广汽集团：广汽传祺+广汽埃安新车型上市持续放量

　　投资要点

　　公告要点：2021 年3 月广汽集团产量为182885 辆，同比2019 年-3.59%，环比+75.96%；销量为174099 辆，同比2019 年-4.74%，环比+65.61%。

　　广汽本田产量68941 辆，同比2019 年-9.1%，环比+58.64%；销量63259辆，同比2019 年-12.16%，环比+54.05%。广汽丰田产量71175 辆，同比2019 年+35.41%，环比+75.01%；销量68800 辆，同比2019 年+25.28%，环比+65.78%。广汽自主产量27765 辆，同比2019 年-32.03%，环比+92.85%；销量26148 辆，同比2019 年-22.65%，环比+90.71%。

　　Q1 销量同比2019 年正增长，广丰/埃安表现较好。2021Q1 广汽产销分别实现47.9/49.7 万辆，同比2019 年+1.43%/+0.37%。其中广丰Q1 产销同比2019Q1 分别+35.41%/+25.28%，远超集团整体；广本Q1 产销同比2019Q1 分别-9.1%/-12.16%；广汽自主Q1 产销同比2019Q1 分别-32.03%/-22.65%；广汽埃安3 月产销环比2 月+140.55%/+116.77%，新能源品牌销量逐渐爬升，处于自主领先水平。具体车型来看，雷凌系列3 月销量突破2 万辆，皓影/雅阁/缤智/凯美瑞/威兰达系列3 月分别实现销量1.8/1.7/1.6/1.5/1.0 万辆，日系尤其是丰田销量表现可观。

　　广汽企业端3 月整体小幅补库：根据我们自建库存体系显示，3 月广汽集团整体加库存，企业当月库存为+8786 辆。自主+广丰+广本企业端补企业库存当月分别为+1617 辆、+2375 辆、+5682 辆。企业库存累计分别为+10111 辆、-3823 辆、-21993 辆。（2017 年1 月开始）。

　　广汽3 月下折扣率小幅增加：广汽3 月下车型算术平均折扣率8.05%，环比2 月上+0.44pct，超行业0.14pct 的涨幅。其中广丰算数平均折扣率5.17%，环比3 月上+0.70pct；广本算数平均折扣率6.47%，环比3 月上+0.10pct；自主算数平均折扣率7.03%，环比3 月上+0.21pct。威兰达双擎2020+威兰达2020 成交价下跌幅度较大，绝对值环比跌幅超5 千元。

　　盈利预测与投资评级：我们预计随广汽传祺+广汽埃安新车型上市持续放量，日系车型周期向上，有望持续改善。我们维持2021-2023 年营业收入683/751/841 亿元，归母净利润70/90/106 亿元的盈利预期，分别同比+16.7%/+29.1%/+17.4%；对应2021-2023 年EPS 为0.67/0.87/1.02 元，PE 为16/12/10 倍。维持广汽集团“增持”评级。

　　风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主品牌SUV 价格战超出预期。（东吴证券）