建投能源：优质同业资产贡献业绩增量

    2020 年归母净利同比+45%，维持“买入”评级建投能源发布2020 年业绩：收入同比增长2%至142 亿元，归母净利同比增长45%至9.2 亿元，略低于华泰预测（9.7 亿元）。20Q4 公司收入43 亿元（同比+14%），归母净利1 亿元（同比-43%）。公司2020 年股息率为2.8%。

    2021 年公司或将面临煤价上行压力，但新并表优质资产有望贡献增量。调整盈利预测，预计2021-2023 年BPS 为7.17/7.62/8.14 元，给予21 年1.0xPB，目标价7.17 元/股，维持“买入”评级。

    发电量下滑供热增长，燃料成本控制卓有成效

    发电量下滑，但机组利用率好于全国平均水平：2020 年公司控股发电量同比下降2%至392 亿千瓦时，平均利用小时数4671 小时，较全国火电平均值高455 小时；参股公司发电量同比下降10%至407 亿千瓦时。供热规模扩大，热量收入弥补电量收入下滑：2020 年公司控股售热量同比增长10%，热量收入同比增长7%，使得电量+热量收入实现同比持平。燃料成本控制卓有成效：2020 年公司平均综合标煤单价同比降低43.47 元/吨至562.68元/吨，降幅（7%）好于秦皇岛动力煤Q5500（秦港Q5500）同期降幅（3%）。

    优质同业资产贡献业绩增量，有望对冲煤价上升影响2020 年遵化热电#2 机组投产，秦热公司成为控股子公司，我们预计将为公司在2021 年新增13 亿元电量与热量收入。公司参控股发电机组均为河北区域电网的重要电源支撑、且均达到河北省深度减排标准（2020 年主要污染排放不超过核定量的38%）；随着社会用电需求回升，我们预计平均利用小时数有望反弹。假设公司2021 年各机组合同电量同比持平（实际数据需等待河北电网发电计划公布），我们预计2021 年市场电比例将上升4pct 至43%。2021 年1-3 月，秦港Q5500 市场均价同比上涨32%至745 元/吨，我们将2021 年平均煤价预测由550 元/吨上调至610 元/吨。

    调整盈利预测，目标价7.17 元

    发电回升，供热扩大，参股电厂效益回升，同时考虑煤价上升影响，调整盈利预测。我们预计公司2021-2023 年归母净利为9.8/11.3/13.0 亿元（21-22年前值10.1 亿/10.3 亿元），当前股价对应PE 为11.2/9.7/8.4x，PB 为0.85/0.80/0.75x。参考可比公司2021 年wind 一致预期平均PB 为1.0x。

    公司作为河北区域火电龙头，电量有望率先复苏，成本控制力突出，分红预期稳中有升。给予公司2021 年1.0xPB（前值：0.95xPB），对应目标价7.17元（前值6.89 元），维持“买入”评级。

    风险提示：煤价上行风险；电价下行风险；市场电交易比例上升。（华泰证券）