东方嘉盛：归母净利润增长稳定 业务抗风险能力强

　　投资要点：

　　依托保税区服务优势，将成熟的供应链管理模式成功拓展到其他行业，打破供应链公司天花板。供应链服务行业的痛点在于客户定制化需求较强，存在小公司服务大客户的普遍情况，小公司对于大客户依赖度高，天花板明显，破圈难度大。东方嘉盛从电子信息行业供应链服务起家，在跨境一体化供应链服务有较强优势，成功将跨国公司供应链服务经验复制到跨境消费食品、医疗器械、跨境电商等行业中，摆脱了对大客户和单一行业的依赖，公司破圈后有望保持持续增长。上市初期公司主要依靠电子信息行业客户，2020 年跨境电商服务收入已经占到了公司收入的74%，毛利贡献上我们估算约36%，已经超过了消费电子行业的毛利贡献（约28%）。

　　跨境供应链竞争格局良好，公司专注供应链服务主业，净利润稳健增长。东方嘉盛业绩增长稳定，归母净利润2016-2020 年复合增长21.4%，是供应链服务板块是少数业绩持续增长的公司。（1）公司依托保税区服务优势，专注一体化供应链服务，不盲目扩张转型。

　　（2）公司轻资产模式与跨境供应链服务契合，跨境供应链业务环节多，客户对服务的要求高于价格，竞争格局好于比拼成本为主的境内供应链服务。(3)公司聚焦大数据、人工智能技术与一体化供应链服务深度融合，自主研发了一套完整的数字化供应链服务平台。在AI 智能报关系统、数字化劳动力平台、关务机器人等数字化供应链服务已是业内领先水准。

　　跨境电商和医疗器械业务将为公司带来增长，公司将跨国企业供应链服务模式成功复制到跨境电商中，通过一体化服务，使电商卖家能够专注于主业的产品选择和客户服务。在帮助电商卖家成长的同时，完整覆盖其跨境电商供应链，形成高度粘性。2020 东方嘉盛跨境电商业务营业收入2020 年同比增长39.2%，增速高于行业31.1%的整体水平。2020年度，东方嘉盛通过获取营业许可和参股医疗公司的方式，加快布局医疗健康行业，发布了《2021-2024 年医疗康健产业发展战略规划纲要》，力争2024 年实现医疗板块营业收入10 亿，净利润1.5 亿。

　　投资建议：我们预测2021E-2023E 归母净利润2.48、3.10、3.92 亿元，对应归母净利润增速26%，25%，26%，对应PE 分别为15 倍、12 倍、9 倍。东方嘉盛的归母净利润增长稳定， 业务抗风险能力强。参照可比公司的行业平均估值和预测归母净利润2020-2023 年复合增长率25.8%，保守估计，给予东方嘉盛2021 年26 倍PE 水平估值，对应市值65 亿。首次覆盖，给与买入评级。

　　风险提示：跨境电商行业需求不及预期；公司核心客户行业景气度下降；医疗健康行业景气度下降（申银万国）