西部建设：“产业链协同”和“互联网协同”拓展通畅

　　本报告导读：

　　公司2020 年收入利润双升，疫情下经营具韧性。我们判断2021 年疫情影响消散，且公司背靠母公司中建，盈利有望延续向上。

　　投资要点：

　　维持“增持” 评级。2020 年公司实现收入234.2 亿元，同增2.3%，归母净利7.8 亿元，同增18.7%，扣非后归母净利7.4 亿元，同增21.55%，符合市场预期。考虑到2021 年疫情影响消散，上调公司2021-23 年eps 至0.83(+0.11)\0.9(+0.06)\0.98 元，按可比公司PE14.5X，下调目标价至12 元（-3 元）。

　　混凝土量价齐升，疫情的压力测试下经营具韧性。2020 年虽受疫情影响，但公司经营业绩逆势上扬，收入净利齐升，而全年公司新签合同额达498.4 亿元，同增16.9%。2020 年公司混凝土签约均价同增超10 元/方，销量则达5172.6 万方，同增7.7%，量价双升，而混凝土产品毛利率同增1.15%。我们认为2021 年疫情影响消散，公司背靠母公司中建，叠加经营区域外延，全年盈利中枢的上移将为大概率。

　　“产业链协同”和“互联网协同”公司“两翼”拓展通畅。公司全年销售外加剂32 万吨，同增19.6%，骨料全年交易量则超700 万吨，新业务进展顺利。与此同时，公司电商平台引流效果显著，全年线上交易额达18.3 亿元，同比高增147%。

　　资产负债表持续优化。期末公司在手现金达50.4 亿元，维持同比增长，持续覆盖有息负债(2020 年公司长短期借款约3.3 亿元)，期末资产负债率约57.8%，同比下降约1pct，资产负债表的改善延续。

　　风险提示：基建项目落地不及预期、原材料涨价、新业务发展遇阻。（国泰君安）