赤峰黄金：员工持股+股票回购 治理水平有望进一步增强

　　【事件】：公司披露2020 年年报，2020 年全年公司实现营收45.58 亿元，同比降24.89%，实现归母净利7.84 亿元，同比增317.01%，其中单Q4营收10.72 亿元，同比降33.44%，单Q4 实现归母净利2.77 亿元，同比增1519.10%；报告期内公司基本每股收益0.46 元，同比增261.54%。

　　矿产金量价齐升，降本增效不断显现，公司业绩快速增长。报告期内伦敦现货金价1769.59 美元/盎司，同比提升376.09 美元/盎司，涨幅26.99%；此外公司围绕生产目标，不断提升经营效率，海外Sepon 铜金矿提前5 个月实现转产，报告期内公司矿产金产量4.59 吨，同增122%，销量3.90 吨，同增90.53%，克金生产成本202 元/克，同增61.01%，随着Sepon 矿山达产，单吨成本有望进一步降低，此外公司电解铜产量3.97 万吨，同降44.82%，主要系Sepon 项目转产所致，公司超额完成年产金4.5 吨目标；报告期内公司营业成本同比降低34.96%，其中销售、管理(含研发)及财务费用率分别变动-0.4、+1.5 及-5.6pcts，期间费用率8.7%，同比降低4.2pcts，降本增效成果突出。

　　剥离非矿资产，降低整体负债水平。公司贯彻“以金为主”的发展战略，报告期内公司出售雄风环保全部股权，剥离部分非矿资产并回收大量现金，通过偿还债务等方式，公司资产负债率大幅降低，报告期内公司资产负债率由57.93%降至38.42%，其中有息负债占比不足10%。

　　Sepon 矿金持续放量，拟收购Bibiani 金矿采矿租约被终止不改公司长期成长趋势。截止20 年末，Sepon 矿山拥有金资源量102.64 吨，平均品位3.8 克/吨，同时Sepon 铜矿堆浸工艺同步进行，未来有望贡献矿产铜产量，此外Sepon 矿山拥有1247 平方公里的特许经营权和丰富的铜金资源，未来勘探增储空间广阔；此外为了进一步增强资源优势，公司拟以现金方式收购RML 全资子公司Mensin Bibiani Pty Ltd100%股权，收购标的核心资产是位于加纳西南部的Bibiani 矿山采矿权以及两处探矿许可证，该矿山拥有77 吨资源储量，平均品位3.59 克/吨，目前该项目因采矿租约被终止，能否顺利完成收购存在一定不确定性，但我们认为公司未来持续成长的能力依旧强劲。

　　推出员工持股及股票回购计划，公司治理水平有望进一步增强。为建立完善的公司治理及员工激励机制，公司实施总金额不超过103995 万元的员工持股计划以及总金额不超过7 亿或回购数量不超过公司总股本2.5%的回购计划，员工持股计划的解锁条件为公司2020-2022 黄金产量不低于4.5/10/16 吨，回购股份主要用于员工持股计划或股权激励计划，以上完成后，管理层持股比例有望达到18.79%，公司治理水平有望进一步提升。

　　盈利预测及投资建议：美国经济仍处于恢复通道，货币政策易松难紧，而财政政策的进一步发力，将使通胀预期不断上行，金价仍有支撑，假设2021-2023年金价分别365/365/365 元/克，假设公司矿产金产量分别10、16、16 吨，预计公司2021-2023 年归母净利润分别13.1 亿、21.7 亿、22.7 亿元，截止目前243.43 亿元市值，对应PE 分别为19/11/11X。维持公司“买入”评级。

　　风险提示事件：金价波动、矿山开采项目不达预期、外汇波动等风险。（中泰证券）