药明康德：人均创收、在手订单、产能持续快速增长

    事件：2021 年03 月30 日，公司发布2020 年年报。2020 年实现营业收入165.35 亿元，同比增长28.46%；归母净利润29.60 亿元，同比增长59.62%；扣非归母净利润23.85 亿元，同比增长24.60%，经调整Non-IFRS 归母净利润35.65 亿元，同比增长48.10%。

    主业增长强劲，人均创收、在手订单、产能持续快速增长。分季度看，2020Q4收入47.21 亿元（yoy+31.36%），扣非归母净利润7.31 亿元（yoy+265.51%），处高速增长态势。受疫情扰动及2020 年公允价值及投资收益影响，整体毛利率37.99%（-0.96pp），Non-IFRS 毛利率39.80%、（-1.1pp），净利率18.06%（+3.21pp），Non-IFRS 净利率21.56%（+2.86pp）。人效上，2020 年公司员工数达22824 人（+4.97%），人均创收加速增长，提升至72.4 万元/人（+22.38%）。订单上，2020 年主业需求依然旺盛，未完成待执行订单158.55亿元（+30.9%），预计一年内确认收入订单115.44 亿元（+44.9%）。产能上，2020 年产能面积约83.8 万平方米（+34.7%），我们预计2023 年产能面积有望提升至165.7 万平方米，2020-2023 年CAGR 达25.51%。

    中国区实验室：收入85.46 亿元（+32.02%）。药物发现：HitS 平台收入约1.96亿元（+43%），化学FFS 服务收入+35%，安评服务收入+74%。WIND（WuXiIND）服务平台签约100 个服务项目（+92.3%）。DDSU：已累计获87 个临床批件，2 个处Ⅲ期临床。国内细胞基因治疗CTDMO：药明生基收购OXGENE，有望为客户提供尖端细胞和基因疗法端到端支持服务。

    小分子CDMO：收入52.82 亿元（+40.78%）。首个从API 到制剂的商业化项目---奥布替尼正式获批，有望加速CDMO 板块放量。“追随并赢得分子”进展顺利，服务于全球约14%临床阶段小分子创新药，2020 年临床前至商业化综合项目数1314 个，其中45 个处临床Ⅲ期、28 个商业化。随着商业化项目不断落地，有望持续增厚CDMO 业绩。

    美国区实验室服务：收入15.17 亿元（-2.96%），其中细胞和基因治疗服务（-9.0%），医疗器械检测服务（+6.0%）。2020 年服务36 个临床项目，包括24 个I 期和12 个II/III 期。预计2021 年有2~3 个项目将进入BLA 阶段，有望逐步贡献新增量。

    临床及其他CRO 服务：收入11.69 亿元（+9.98%），在手订单实现强劲增长，其中临床试验服务（CDS）订单增长超48%、现场管理服务（SMO）订单增长超41%。随着疫情常态化，业绩有望逐步恢复? 盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023 年公司收入215.18、281.50 和364.58 亿元，同比增长30.13%、30.82%、29.51%，归母净利润38.81、50.51和65.46 亿元，同比增长31.09%、30.17%、29.58%，对应EPS 为1.59、2.07、2.68 元。公司是具备最强创新能力的创新药外包服务产业链型企业，所处行业高景气、公司行业龙头地位稳固，且“一体化、端到端”的新药研发赋能平台战略有望帮助公司实现长期稳定增长，维持“买入”评级。

    风险提示事件：新药研发投入不及预期、核心技术人员流失的风险。（中泰证券）