机构点评4月经济数据：消费表现不及预期 就业结构性矛盾更加突出

　　【招商宏观张一平】4月经济数据好还是不好？——2021年4月宏观数据点评

　　根据国家统计局2021年5月17日公布的宏观经济数据：2021年4月规模以上工业增加值同比增长9.8%，社会消费品零售总额同比名义增长17.7%，1-3全国固定资产投资（不含农户）同比名义增长19.9%。

　　评论：

　　1、4月工业生产出现明显分化。采矿业、重化工业生产增速明显放缓。例如，采矿业两年平均增速为1.7%，比1季度放缓2.3个百分点。装备制造业生产继续加快，4月两年平均增速为11.2%，比1季度加快1.5个百分点。

　　2、投资增速继续回升，主要依靠制造业投资增速降幅加速收窄和房地产投资增速回升。施工压力下，房地产投资两年平均增速4月反弹至8.4%，比1季度加快0.8个百分点，制造业投资增速为-0.4%，将1季度降幅收窄1.6个百分点。当前房地产上下游周期品价格高企，建安投资增速较快增长将额外得到商品价格的助力。

　　3、4月消费表现不及预期，两年平均增速和环比增速均比3月放缓，幅度分别为2个百分点和0.62个百分点。4月消费表现不及有多方面的原因：其一，汽车消费的两年平均增速和环比增速双双回落；其二，房地产后周期商品零售的两年平均增速持续负增长；其三，服务消费仍受疫情影响，餐饮收入两年平均增速再次回落。

　　4、就业结构性矛盾更加突出。4月新增就业人口140万人，城镇调查失业率回落至5.1%，25-59岁人口调查失业率回落至4.6%，但16-24岁人口调查失业率稳定在13.6%，两组人群失业率差距拉大至9个百分点。

　　5、从供求关系看，工业生产保持相对稳定，外需起到明显作用。4月出口交货值两年平均增速加快0.5个百分点至8.2%，对制造业生产增速加快至7.6%有直接促进作用，对冲了碳中和目标对高耗能行业生产抑制的影响。

　　6、4月经济指标的环比增速和两年平均增速走势出现比较明显的背离，这主要体现在工业增加值和固定资产投资完成额的数据上。4月工业环比增速为0.52%，比3月放缓0.08个百分点，投资环比增速为1.49%，比3月放缓0.61个百分点。但是，4月工业两年平均增速为6.8%，比3月加快0.6个百分点，前4月投资两年平均增速为3.9%，比上期加快1个百分点。我们认为随着经济增速逐步接近潜在产出水平，边际改善动力将逐步趋弱。环比增速的指示意义也将逐步下降，此时更应关注两年平均增速的走势。就此而言，4月除了社零表现欠佳外，工业生产、投资需求以及出口需求均向好。不过由于对外需的过于倚重和就业结构性矛盾的突出，我们认为当前政策仍不宜轻易调整，应以稳为主。那么对市场而言，商品牛市将继续演绎，股债价格继续修复。

　　4月数据显示，国内总供求仍有明显差距。制造业投资、基建投资以及消费需求仍距离疫情前的水平有明显差距，但工业生产在重化工业受抑制的情况下，增速已经超过疫情下的水平。

　　这导致国内生产更加倚重外需的支撑。今年以来，出口交货值的当月和累计两年平均增速持续回升，4月工业生产能够克服重化工业生产收缩的影响，主要依靠制造业增加值从1季度的6.9%加速至7.6%。再进一步拆分制造业增加值数据，装备制造业贡献较大，4月两年平均增速加快1.5个百分点至11.2%。而高技术制造业增速连续3个月回落，累计回落幅度达到1.4个百分点。

　　不过当前内外需都面临一些阶段性的不利因素。从内需角度看，五一小长假带来的需求释放将面临国内疫情反弹的对冲，内循环改善趋势可能有所反复。外需的问题在于全球疫情反弹冲击全球产业链供应链的稳定，部分产品的供给问题已经对生产和需求的循环造成不利影响。

　　目前看，国内经济虽然仍在恢复性增长的过程中，但随着经济增速逐步接近潜在产出水平，边际改善动力将逐步趋弱。环比增速的指示意义也将逐步下降，此时更应关注两年平均增速的走势。就此而言，4月除了社零表现欠佳外，工业生产、投资需求以及出口需求均向好。不过由于对外需的过于倚重和就业结构性矛盾的突出，我们认为当前政策仍不宜轻易调整，应以稳为主。那么对市场而言，商品牛市将继续演绎，股债价格继续修复。

　　招商宏观团队：谢亚轩、罗云峰、张一平、刘亚欣、高明、张秋雨