京运通：未来将形成电站和硅片两翼齐飞的格局

    事件：公司发布2020 年年度业绩报告，报告期内公司实现营业收入4,056,197,809.39 元，同比增长 97.15%；实现归属于上市公司股东的净利润440,121,379.87 元，同比增长67.09%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润421,645,483.16 元，实现基本每股收益0.22 元。

    高端装备技术领先，自给自足保证生产。报告期内公司成功研发JD-1600 全自动软轴单晶炉，并已实现量产。该炉型全自动化程度高，适应性强，人工依赖程度低，具备良好的集中监控扩展性，并已预留CCZ 硬件和软件接口。公司使用自主研发的 JD-1600 炉和金刚线切片机成功生产 12 英寸硅棒、210mm 硅片等产品，目前已通过客户认证并批量供应。公司新材料业务扩产全部使用自产单晶硅炉，公司强有力的设备研发能力为新材料业务的拓展奠定了坚实的基础。

    新材料业务持续发力，进展顺利。报告期内，公司乌海一期顺利达产，并实现满产满销。虽然上半年由于产能爬坡拖累毛利水平，但下半年已经提升至正常水平。目前乌海一期已经扩产到8GW，今年将继续拓展新材料业务，重点推动乐山一期12GW 拉棒切方项目和乌海10GW高效单晶硅棒项目，继续提升科学管控和自动化水平，力争实现新材料业务持续稳定增长。预计公司所有披露的产能达产后，硅片产能将达到42GW 以上。

    电站业务保障稳定现金流。新能源发电业务方面，截至2020 年底，公司已并网的光伏电站（含地面电站和分布式电站）和风力发电站累计装机容量共计 1,699.93MW，公司新增光伏电站并网装机容量10.49MW，新增风力发电站装机容量349.50MW。电费收入为公司提供了稳定的现金流，为公司扩产提供保障。

    定增顺利发行，为公司发展助力。2020 年3 月，公司启动2020 年度非公开发行股票事项，拟募集资金不超过25 亿元，用于乌海10GW高效单晶硅棒项目及补充流动资金。该事项已于2020 年9 月获得中国证监会发行审核委员会审核通过并取得核准批复。2021 年1 月，公司完成资金募集和验资等工作，募集资金总额为人民币2,499,999,998.80元。定增的顺利发行为公司的发展助力。

    投资建议：公司未来将形成电站和硅片两翼齐飞的格局。预计公司在硅片顺利达产出货之后，业绩有望进一步提升。预计公司2021-2023年净利润分别为10.26、17.27 和26.21 亿元，对应EPS0.43、0.72 和1.09 元/股，对应PE20、12 和8 倍，给予“买入”评级。

    风险提示：光伏行业政策风险，项目投产时间不及预期风险。（太平洋证券）