天津港：港口物流业务毛利润大幅提升

　　天津港枢纽港口地位不断提升，2020 年生产经营及净利润增速向好天津港公布2020 年报：1）营业收入同比增长4.2%至134.3 亿元；2）归母净利润同比增长14.0%至6.87 亿元，小幅高于我们的预期6.57 亿元；3）扣非归母净利润同比增长15.9%至6.89 亿元。业绩向好主因公司业务结构优化和受益于环渤海及京津翼地区经济协作战略。2020 年，公司散杂货物和集装箱吞吐量同比增长2.7%和6.3%。我们维持2021/2022 年净利润预测，并新增2023 年预测（EPS：0.31/0.34/0.35 元）；基于17.1x 2021E PE估值，给予目标价5.30 元，维持“增持”评级。

　　港口装卸业务向好，其中集装箱吞吐量增速超行业平均水平2020 年，天津港港口装卸业务实现营业收入63.4 亿元，同比增长3.1%；毛利润21.2 亿元，同比增长6.2%；毛利率33.4%，较上年同期提升1.0 个百分点。其中，公司完成散杂货物和集装箱吞吐量分别为2.3 亿吨和1,835万标准箱，同比增长2.7%和6.3%，集装箱吞吐量增速超行业平均水平（同期全国港口集装箱吞吐量同比增长1.2%）。公司毛利率水平提升，主要受益于公司积极的货源结构调整和有效的成功管控。

　　港口物流业务毛利润大幅提升、港口服务及其他业务实现高毛利率2020 年，天津港港口物流业务实现营业收入14.6 亿元，同比增长14.4%；毛利润3.6 亿元，同比增长119.5%；毛利率24.8%，较上年同期提升11.9个百分点。公司港口服务及其他业务分部实现营业收入5.7 亿元，同比下降9.0%；毛利润3.4 亿元，同比下降7.2%；毛利率59.4%，较上年同期提升1.1 个百分点。2020 年公司港口物流业务毛利润同比大幅提升、港口服务业务实现高毛利率水平，主因公司作为天津港区装卸物流产业运营主体，积极扩大港口产业链相关的物流增值服务，为客户提供一体化的综合港口服务。

　　维持2021/2022 年净利润预测，维持“增持”评级我们维持对公司2021/2022 年净利润预测，并新增2023 年预测（归母净利润：7.4 亿/8.1 亿/8.5 亿元）。我们基于17.1x 2021E PE 估值（公司历史三年PE 均值20.2x 减去1 个标准差，估值较历史水平折价主因考虑2021 年净利润增速有所放缓，2021E EPS 0.31 元），给予目标价5.30 元（前值目标价5.35 元，基于19.8x 2020E PE）。

　　风险提示：1）港口吞吐量增长低于预期；2）港口物流及其他业务增长低于预期；3）自然灾害；4）政策风险。（华泰证券）