恒瑞医药跌跌不休 对信达百济是好消息还是坏消息？

    A股股王恒瑞医药（SHSE：600276）股价走了近 10年涨势，2015年起升势加速，5年间升约 10倍，不过今年却一反常态，从高位回调近四成。

    板块股票同起同跌是常事，创新药龙头下挫，对信达生物（SEHK：1801）及百济神州（SEHK：6160）是警号，还是喜讯呢？

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    龙头大跌不代表行业不景

    恒瑞医药之所以能成为股王，其业绩的稳定增长是主因。2011-2019年其营收盈利增速都处在20%-45%之间，不过恒瑞今年首季度营收同比增长 25.4%，盈利仅增长 13.8%，要知道 2020年首季受疫情影响带来较低基数，这业绩增速相比往绩并不合格。

    而且由 2017-2020年，加上今年首季，恒瑞的净利率分别是 23.8%、23.3%、22.9%、22.8%及 21.6%，下滑趋势明显，更是让投资者顾忌。

    盈利增长放缓，并非市场不景气，而是恒瑞研发费用大增。今年首季度研发费用达 13.2亿元（人民币・下同），同比飙升 62.3%。虽说研发投入是医药企业为未来做好准备的必需品，但投入增长过大更像是为势所迫。

    近年内地优质创新药企频出，百济神州、信达生物的研发管道实力被受青睐，令恒瑞的绝对龙头地位摇摇欲坠。

    恒瑞的国际化短板让信达百济后来居上

    另外，恒瑞医药早于 2009年开展国际化策略，相较国内药企有先发优势，但却未能好好把握。当年起在海外做临床开始，目前还没有上市的；高端制剂出口除了环磷酰胺，其他18个产品都没有形成预期销售。目前海外营收占整体营收比重仍仅得低单位数，且载浮载沉，不见涨势。

    这让百济神州、信达生物有后发先至的机会。去年 8月，信达生物授予跨国巨头礼来 Eli Lilly and Company 信迪利单抗在中国以外地区的独家许可，后者将产品推向北美、欧洲及其他地区，付给信达累计超10亿美元款，信达还可收到两位数比例的净销售额提成。

    今年 1月，百济神州与跨国巨头诺华 Novartis 就替雷利珠单抗在多个国家的开发、生产与商业化达成合作与授权协议，授权区域包括美国、加拿大、墨西哥、欧盟成员国、英国、挪威、瑞士、冰岛、列支敦士登、俄罗斯和日本。

    百济获得 6.5亿美元的首付款，并可望在达到注册里程碑后获得高达 13亿美元、及达到销售里程碑后获 2.5亿美元，另外还有资格获得替雷利珠单抗在授权地区未来净销售20%-30%的特许使用费。这亦是目前中国国内单品种药物授权交易金额最高记录。

    投资结语

    恒瑞医药有踏过成熟期颠峰，逐步走向衰退的先兆，反观信达生物及百济神州则仍在成长期阶段，可望复制恒瑞过往的光辉岁月。

    若信达生物及百济神州比较，两者经营模式的不同亦迎合不同类型的投资者。信达生物稳打稳扎，亏损随年收窄，盈利可期，适合低风险投资者长线持有。

    百济神州则贯彻烧钱研发的模式近日有到科创板上市继续吸金的打算，剑指行业产品的 Best In Class 及 First In Class，换来产品极高竞争力以支撑高估值。这亦令市场难以计算集团估值，目前市场对百济的研发实力普遍抱有信心。

    短期内集团股价可望因回A上市而提高，建议进取型投资者以逢低收集，逢高减仓不清仓的形式，推低成本价降低风险。