神州泰岳：着力培养新增长点 买入

    2011年,公司营业收入为11.57亿元,同比增长37.5%;营业利润3.62亿元,同比增长2.3%;净利润为3.56亿元,同比增长8.5%,对应EPS为0.94元;扣非净利润为3.46亿元,同比增长6.8%。

    运维管理业务快速增长,电信行业营收占比显著下降。分业务看,2011年,占比达40.9%的运维管理业务收入同比增长49.4%,而互联网业务收入同比增长28.1%。分行业看,政府行业营收同比增长191.7%;电信行业营收同比增长26.7%,占比下降7个百分点至82.7%。

    飞信业务营收稳定增长,增长空间有限,农信通业务快速增长。2011年,飞信业务营收同比增长24.1%至6.10亿元,营收占比下降6个百分点至52.7%,利润占比降至43.0%;根据与中移动新签的合同,飞信业务一年的服务费上限为6亿元,未来增长空间有限。公司农信通业务实现收入0.56亿元,同比增长75.2%。

    截至2011年底,除飞信业务合同外,公司及控股子公司已签约且尚未确认收入的合同余额约为5.45亿元,为2012年业绩增长提供保障。

    互联网业务毛利率提升1个百分点至73.4%,而运维管理业务毛利率大幅下降17个百分点至59.2%,综合毛利率减少6个百分点至67.4%。

    费用率大幅提升拖累利润增长。截至2011年底,公司员工数为4517,同比增长30.6%,职工薪酬大幅增加推动销售费用和管理费用同比增长164.1%和46.9%,二者合计占营收比例提升5个百分点至38.7%。

    2012年一季度,公司营收同比增长18.6%;净利润同比下降24.0%。

    我们预期公司2012-2014年销售收入分别为14.11亿元、17.17亿元、20.36亿元;净利润分别为4.45亿元、5.37亿元、6.43亿元;对应EPS分别为1.17元、1.42元、1.70元。