好当家：海参放量助成长 买入

    净利润增长45%。好当家11年实现营业收入8.81亿元,同比增13.79%;净利润2.07亿元,同比增45.31%。摊薄EPS为0.28元。

    海参养殖开始放量。11年海参捕捞2283吨,同比增长68.6%;海蜇捕捞3160吨,同比下降20.3%。海参养殖毛利率53.8%,较上年大幅提高20个百分点,海蜇养殖毛利率维持83%的高位。海水养殖毛利润占比超过90%。

    致力于海参主营定位,11年定增募投项目确保未来海参放量,价格风险提前释放。公司11年定增中8.6亿投向9800亩海参养殖项目,虎头镇的3.6万亩海域将于12年全部投入使用,预计12年海参捕捞量将达到3200吨。定增另外2.7亿投向1万亩人工鱼礁项目,11年底已开始小批量网箱试验。短期内即使网箱试验成功,对业绩推动也有限。受到南参及山东地区大棚参上市的冲击,2月海参价格由210元/kg大幅回落到176元/kg,我们认为价格风险已经提前释放。大力开发下游高附加值产业链。公司从11年开始积极推广干参品牌“天海湾”,加强渠道建设。干参有15%左右的附加值,市场前景广阔,目前干参销售情况还有待跟踪。

    增持评级,目标价13元。假设12年海参捕捞3200吨,海蜇捕捞3950吨。预计12-14年EPS0.44/0.54/0.63元,增持评级,目标价14.5元,对应12-13年动态估值31.6/25.1X。