汤臣倍健：一季度业绩暴增 强推

    事件

    公司发布2012年一季度业绩预告修正公告，原预计一季度实现净利润在5734万元-6553 万元、同比增长40%-60%，现修正为10240 万元-11469 万元，同比增长150%-180%。

    研究结论

    收入增长超预期、营销费用得到一定节省

    我们预计一季度收入增幅接近100%，其原因可能来自于两个方面：一个是去年公司业绩大幅超出经营目标，四季度开始经销商和公司营销人员降低渠道备货力度，今年一季度存在渠道补存货需求，另一个原因来自于终端需求的旺盛，去年公司进行了持续的广告营销，部分消费者对产品已经较为认可，受此推动一季度春节期间的送礼需求成为超预期的关键之一。此外，公司加大了与连锁药店的合作力度，2011 年专门成立KA 部（大客户部）对百强连锁商超及百强连锁药店开展深度营销，今年招聘计划在去年70 多名员工的基础上再翻一倍，2011 年老百姓连锁药房的同店增长接近70%，这一增幅预期有望在今年得到延续。

    公司基于广告规划的重新调整，一季度营销费用节省明显，成为此次业绩大幅超预期的另一关键

    2012 年第一季度的销售费用率相对较低，但预计2012 年全年的销售费用率将与过去三年的销售费用率保持基本稳定，在10%-11%之间，包括针对伦敦奥运会、国庆等重要节假日的活动将陆续在下半年开始。

    投资建议及评级

    针对公司目前一季度运营的良好形势，我们上调核心假设，原预计公司12年新增网点数目为8400个、已开终端的同店增速在8%，现调整为新增网店数目为10000个，已开终端的同店增速为20%，考虑到公司年内将逐步加大营销投入力度、同时4月份新厂区投产后增加年均1300万左右的折旧费用，规模效应是否能体现仍需要进一步观察。据此我们上调2012-2014年每股收益为1.54元、2.17元和2.83元（原预测为1.35、1.86、2.42元），维持公司“买入”评级，目标价56.8元。

    风险提示

    海外原料能否足额供应保健食品安全性风险盈利预测。