京能热电：资产持续注入潜力巨大

　　业绩符合预期:2011年公司实现收入30.99亿元,同比增19%,净利润2.87亿元,同比增7%,合EPS0.37元。四季度,实现收入7.42亿元,净利润4000万元,环比降71%,同比增51%,合EPS0.05元。

　　正面:酸刺沟煤电一体化项目盈利贡献显著。2010年5月投产的京泰电厂今年贡献全年,且配套酸刺沟煤矿,业绩抗煤价波动能力强。

　　酸刺沟煤矿(24%)以及京泰电厂(51%)11年贡献公司利润1.26亿元,合EPS0.16元。

　　石景山发电供热效率进一步提升。上网电量同比增3.35亿kwh,供热量同比增123.44万吉焦,合计增加收入1.52亿元,约增厚净利润3000万元。

　　负面:财务费用同比攀升55%。主要源于1)长期借款同比大增58%,用于在建工程山西京玉电厂建设;2)京泰、京科电厂全年运营,项目借款产生的利息停止资本化并开始转入财务费用。

　　发展趋势:石景山热电和酸刺沟煤电一体化项目为公司盈利两大基石。公司去年新投产机组京科供电蒙东,受当地需求不足影响,且没有配套煤矿,盈利亏损的局面预计这两年都难有改观。石景山、酸刺沟煤电一体化项目将成为公司业绩稳定器,12-13年将贡献公司业绩85%以上。

　　估值与建议:受到11年末电价上调影响,上调2012、2013年盈利预测,预计公司2012、13年净利润分别为3.2亿和3.0亿元,对应EPS0.40和0.39元,市盈率22x和22x,高于行业平均水平。

　　目前股价已包含市场对于公司较强资产注入预期,作为京能集团旗下唯一电力上市公司平台,公司有获取持续资产注入的优势和潜力,股票已停牌并筹划相关事宜。但集团非上市资产盈利能力差异较大,且以参股公司居多,我们预计整合需要较长时间,且收购标的资产和定价有不确定性,对于收购可能带来的盈利增厚,我们暂持谨慎态度。维持“中性”投资评级。

　　风险:燃煤成本上涨超预期,资产重组事项不确定性。