中国水电：强势竞争力 水利水电风景

　　公司是国内的水利水电建设龙头。公司的前身是中国水利水电建设集团公司,自20 世纪50 年代至今,承接了国内65%以上的大中型水利水电工程,参建了长江三峡等上百座世界瞩目的巨型水电站,截止2011 年6 月总装机容量突破1.46 亿千瓦。

　　公司凭借工程建设的优势,多元化地发展业务。公司在自身水利水电建设绝对龙头地位的基础上,逐渐形成了以工程建设为主,以电力投资与运营、设备制造与租赁和房地产开发等多点开花的主营业务结构。目前公司的收入结构中,工程承包占比90%以上,但近几年其他各项业务发展迅速, 占比逐年提升。

　　公司海外业务蓬勃发展。2011 年1-6 月公司收入结构中,海外地区的占比为29.17%,毛利率超过20%,公司新签合同订单中,2011 年海外与国内业务的比值为87.74%,较2010 年提高30 个百分点;海外业务中水利水电工程的占比约为50%,公司强大的水利水电建设实力使得公司在国际市场拓展顺利。公司未来视海外市场为业务拓展重点,目前海外水利水电建设市场容量巨大,公司具有明显的品牌和技术优势,因此海外业务将为公司的快速发展打开上升通道。

　　公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2011 年、2012 年和2013 年的营业收入分别为1120.54 亿元、1364.73 亿元和1790 亿元,归属于上市公司股东净利润分别为36.02 亿元、46.68 亿元和69.84 亿元,基本每股收益分别为0.38 元、0.49 元和0.73 元,对应市盈率分别为11.59、8.95 和5.98。按照2012 年业绩11 倍市盈率,我们给与公司六个月目标价5.39 元,首次关注给予“推荐”评级。