华新水泥：高景气风光不再 下调EPS

　　公司2011年实现营业收入126.38亿元,同比增长49.22%,实现归属于上市公司股东净利润10.75亿元,同比增长87.79%,EPS1.31元,按照目前总股本9.35亿股全面摊薄后EPS为1.15元,低于预期。其中资产减值7311万元(2010年为345万元),系华新水泥(武汉)有限公司(粉磨站)生产经营规划改变,机器设备及房屋建筑计提固定资产减值。

　　业绩低于预期主因是自去年下半年起的东部水泥行业景气下滑,四季度水泥出厂价格加速下行。公司第四季度营业收入同比增速较前三季度的69.67%急跌至15.16%,四季度毛利率环比回落4.16个百分点至24.36%,第四季度净利润同比降低64.34%。

　　我们测算,公司2011年实际水泥及熟料销量3840余万吨,在主产区湖北市场占有率约20.8%,均价约302元/吨(不含税),同比提升约58元/吨,吨毛利约82元,同比提升约26元/吨,毛利率达27.41%,其中12月份单月因出厂价格下跌吨毛利降至60余元/吨。期间费用率小幅提升0.72个百分点,主要是员工成本及利息费用增加所致。

　　报告期内,公司云南景洪2000T/D熟料生产线投产,并完成对房县钻石水泥70%股权、湖北金龙水泥80%股权的收购,水泥权益产能增长约322万吨;混凝土产能新增420万方,2012年公司预算总投资额39亿元,主要用于推动塔吉克斯坦3000T/D水泥项目及收购子公司少数股权及并购。

　　我们判断,今年需求的疲弱及新增供给的压力令公司主产区湖南、湖北水泥价格难以再现去年的高位运行,高景气风光不再,我们因此下调对公司的盈利预测:假设公司2012-2013年水泥及熟料实际销量为4200、4600万吨,出厂价均价(不含税)284元/吨(回落19元)、284元/吨,毛利率22.58%、22.58%,测算公司2012-2013年可实现归属于母公司净利润分别为8.83亿元、10.68亿元,全面摊薄后EPS分别为0.94元、1.14元,目前估值对应2012—2013年PE分别为14.97和12.34倍,下调评级至“中性”。风险提示:需求低于预期引起水泥价格急剧下跌或将令公司盈利低于我们预期。