紫金矿业：金价催化+成本优势+估值偏低=推荐

    2011 年公司业绩同比增长26.53%，符合预期。公司 2011 年实现营业收入397.64亿元，同比增长39.33%；实现归属于上市公司股东净利润57.12亿元，同比增长26.53%；实现基本每股收益0.26元，同比增长18.18%，符合预期；2011年四季度单季实现基本每股收益0.053元，较三季度单季的0.056元，环比持平。公司拟以2011年12月31日总股本218.12亿股为基数，向全体股东每10股派现金红利0.8元（含税）。 

    公司矿产金量与综合毛利率均现下滑。报告期内，由于珲春紫金曙光金铜矿老化，矿产金量同比下滑3.23%，导致公司全年矿产金总量为28.63吨，同比减少1.88%；公司冶炼金产量57.54吨，同比增加44.24%，成为收入增长的主要贡献者。此外，报告期内，公司产铜8.8万吨，同比减少2.46%；产锌22.27万吨，同比下降0.50%；产银145.5吨，同比增加18.8%。报告期内，公司整体毛利率为30.75%，同比减少了5 个百分点。不含冶炼加工产品的整体毛利率为72.69%，比上年同期上升了1.47 个百分点，其中矿产阴极铜因阴极铜产量同比剧减 51.78%而致使单位成本升高，毛利率减少 28.81 个百分点至12.19%；其余重要项目中矿产金锭毛利率同比增加1.72个百分点至76.20%，冶炼金的毛利率同比下滑0.37个百分点至0.48%。 

    并购所得资源储量快速增加，将为中长期业绩成长提供支撑。报告期内，公司在境外积极投资风险勘探公司，在境内整合和建设铜冶炼项目。在国内，新增甘肃礼县李坝和金山金矿项目、新疆乌恰县华锌铅锌矿、陕西安康柳树坪金矿和小河金矿、福建沙县华口银多金属矿等项目，并和金川集团签署了收购金鹰矿业45%股权协议，拟共同开发西藏谢通门大型铜金矿。在国外，成功收购吉尔吉斯左岸金矿项目，认购澳大利亚诺顿金田公司股份成为其第一大股东、参与CASA 矿业公司、加拿大伊奎塔斯资源公司等股份增发项目，并适时出售了嘉能可可转债。公司截止 2011 年末还保有黄金储量（333 以上）1043.39吨，同比增长 39.09%，很好的弥补了公司现有矿山老化所带来的产量下滑。公司预计2012年矿产金量将达到30吨。丰富的资源储量将保障公司未来矿产金产量的增长，为中长期业绩提供支撑。

    伴随7.3事件整改完成，2012年上半年安全评价落实，事故因素将逐渐消退，公司生产将恢复正常。