黑牛食品：液态饮品爆发 上调估值至23元

　　产品战略:“跟随”不乏“创新”,达利是“跟随”的典范当前,公司的液态产品以花生牛奶为主,我们非常认同,理由:1、花生牛奶空间大,选择跟随战略很重要的一点是选对产品。保守估计,目前全国做花生牛奶的厂家100多家,其中以银鹭市场份额居首,据估计银鹭2011年花生牛奶销量大概为60亿元,且目前市场没有老二。2、公司规模仅区区几亿元,很难抵挡新品失败的风险。不像洽洽食品收入规模大,品牌力强,有资本有能力去培育一个新品薯片。3、跟随中不乏“创新”,如口味多样化等。4、跟随策略也可成功,如达利集团的很多产品采取跟随策略,如“和其正”凉茶,“可比克”薯片等都取得骄人的成绩。

　　花生牛奶预计今年翻番增长,未来3年有望达15亿1、行业空间大,公司目标为“二当家”,如果按照快消品1/2法则,即当竞争达到稳定时,老二拥有老大1/2的市场份额,按银鹭60亿元的规模,则公司空间可达30亿元。2、经过两年时间的沉淀,目前液态饮品的有效经销商超过300个,按10亿元规模推测的话,一个经销商平均一年实现300万元很轻松,即地面渠道对公司产品的推力已形成,另外,去年下半年开始,在渠道铺货的同时,公司已在重要6个省地方卫视进行广告投放,推力和拉力的营销网络已搭建成型。

　　3、公司主要渠道在中部地区的三、四线及农村市场,这些区域未来消费潜力非常大,目前农村居民食品支出仅为城镇居民的0.4倍。

　　盈利预测与估值:上调目标价至23元2011年4季度基本确定为经营好转的拐点,盈利预测为:预计11-13年EPS 分别为0.42元、0.68和0.93元,对应于11年-13年的PE 分别为39倍、24倍和18倍,目前液态奶销售势头很好,存在超预期的可能,我们上调目标价至23元,维持“买入”评级。

　　风险提示:食品安全问题,液态饮品销售低于预期