中科三环：强者恒强 提升目标价

    钕铁硼行业是朝阳产业。钕铁硼是第三代稀土永磁材料,仍然是目前磁性能最好的磁性材料,很难被有效替代。钕铁硼被替代,有两种路径,一是被性能更加优越的磁性材料替代,例如第四代稀土永磁材料;二是由于性价比原因,被前几代磁性材料替代,出现“逆选择”,例如铁氧体或钐钴磁体。目前来看,第四代稀土永磁材料还处在研发阶段,真正市场化应用有可能还要经历数十年时间;而被性能差一些的前几代磁性材料替代只会发生在低端应用领域和行业极端波动的时候,比如过去两年稀土价格暴涨暴跌,导致短期内整个产业链受到很大冲击,发生了“逆选择”,但随着稀土价格的回落和波动减小,这方面的需求正在回归,“逆选择”不可持续。总体来看,钕铁硼仍将有数十年的应用发展,称得上是朝阳产业。

     强者恒强体现在两个方面:一是从磁性材料行业发展历程来看,当前以及未来很长一段时间,钕铁硼仍将拥有无与伦比的性能优势,新的应用层出不穷,一旦一个新的应用起来,都将带来需求的跨越式增长,VCM、风力发电、节能电机、汽车电机、EPS、新能源汽车电机等等的应用,无一例外表现为这样的特征。相对于其它磁性材料,钕铁硼表现出强者恒强的特质。二是在面对行业波动的时候,行业里拥有竞争优势的企业将不断扩大市场份额,竞争力不断提升,优秀的公司强者恒强。无论是2001年网络泡沫破灭,2008年金融危机,还是2011年稀土价格大幅波动,中科三环这样优势企业都在不断扩大市场份额。

     钕铁硼行业的竞争优势体现在三个方面:技术、客户渠道和专利使用权。购买了专利使用权,产品才能出口到美日欧等高性能钕铁硼应用地区;先进的技术能力保证公司能够不断进行技术进步,跟踪每一项新产品的研发;由于钕铁硼产品是定制化生产,稳定的客户渠道保证了与客户始终保持合作开发,保证产品的稳定性和一致性。

     维持“增持-A”评级。预计公司2011-2013年每股收益分别为1.52元、2.02元、2.31元。维持“增持-A”评级,考虑到行业最坏的时候即将过去,公司的竞争力增强,EPS和新能源汽车应用保证成长性,提升目标价至33元。

     风险提示:欧美需求下滑,稀土价格大幅波动。