中科电气：打破国际垄断 独享百亿空间

    年报业绩符合预期，每10股派2元（含税），核心产品板坯连铸EMS订单需求饱满。公司11年实现营业收入2.38亿元，同比增长31%，实现净利润0.41亿元，同比下滑8%，每10股派2元（含税），符合预期；申银万国认为：业绩下滑主要源于国内钢铁行业不景气导致部分项目暂缓或延后；另外由于国内同行业竞争加剧，致使公司方/圆坯连铸EMS价格下滑严重导致毛利率同比下降。但是公司核心产品板坯连铸EMS将成为业绩增长主要来源，维持60%的高毛利率水平。2011年订货量同比较大幅度增长，因产能不足原因，有超过8000万元的订单结转到2012年。 

    新产品研发方面，中间罐电磁精炼与加热装置取得关键性进展。中间罐电磁精炼与加热装置技术难度高，涉及技术面广，在使用过程中对产品的安全性、可靠性和噪声等要求特别高。公司公告目前此产品系统设计及设备在现场运行的合理性、安全性、可靠性试验已基本完成，现正着手进一步提升其冶金效果。 

    作为典型的研发驱动型公司，申银万国再次强调公司的核心投资逻辑在于新产品的业绩贡献高弹性。公司12-13年有望复制08年新品板坯连铸EMS量产业绩高速增长89%的情况，业绩弹性大。中间包电磁精炼与感应装置现场运行的合理性、安全性和可靠性试验已全部完成，其意义在于：（1）公司从原有产品65亿规模的连铸EMS市场空间进入新的超百亿规模的新领域，产品打破国际垄断，为国内唯一一家生产厂商。（2）新品给公司提供高业绩弹性，单台设备贡献业绩0.023元（保守假设800万/台的均价和60%毛利率）（3）从公司披露的研发进度来看，2012年中间罐装置小批量生产为大概率事件。 

    维持盈利预测，维持“买入”评级。考虑中间罐电磁精炼及感应装置产品，中性假设下（12-13年分别实现5和15套销售），维持公司12-13年每股收益为0.58/0.91元的判断，未来两年复合增长62%。申银万国认为按公司披露研发进度中间罐新品2012年二三季度推向市场将更为确定，产品将打破国际垄断，独享百亿市场空间，高盈利能力将带来业绩高速增长，目前公司总市值仅15亿元，2012年市盈率21倍，维持“买入”评级。