山西汾酒：或资产注入 45%空间

    未来二线酒的增量市场来源于省外市场及收购兼并，品牌力强的企业全国化会相对容易。按照可比上市公司动态估值情况看，若给予35X12PE/25X13PE，汾酒12个月目标价为90-100元，相比较目前股价有29%-45%上涨空间，首次给予“买入”评级。

    争夺外省市场的难度在于当地名酒的复兴对省外对手的阻挠，以及广告等媒介成本的大幅提高，同时行业的高景气造成收购成本高企，并购成本高是不容忽视的现状。二线白酒全国化战略中，唯有品牌力和产品力强的企业方能在一定程度上缓解竞争加剧以及品牌推广导致费用的急剧上升。

    目前汾酒在本省市场份额高达70%，未来增速主要依赖于省外市场。公司己将环山西地区的八个省通过设立独立大区、对销售经理考核与业绩挂钩的方式，作为汾酒全国化的第一梯队开垦市场。11年7个独立大区销售均过亿，北京销售过2亿，12年将是省外战略市场继续投费用的一年，预计13年费用率可下降，进入业绩释放年。

    通过草根调研，今年前二个月大部分省外市场己完成全年任务的20-25%，12年省外拓展正稳步实施。

    公司对旗下两家销售子公司（汾酒和竹叶青）持股比例分别为60%和90%，其余部分留在集团公司。汾酒销售公司2010年净利润2.7亿，若根据市场预期，将销售公司的少数股东股权注入上市公司，可以增厚净利润超过20%。

    目前股权注入问题正在商榷，具体时间表尚不得知。

    盈利预测：预计2011-2013年汾酒收入为45.3亿元、60.1亿元及82.4亿元，YOY分别为50%、33%和37%。归属于母公司净利润分别为7.93亿元、11.1亿元和11.4亿元，YOY分别为48.4%、35.3%和52.3%,，对应EPS分别为1.83元、2.56元和4.02元。