中文传媒：盈利能力极强

    净利润增长37%，超出预期6.3%

    中文传媒2011年实现营业收入69.8亿元，同比增长123%；归属于母公司净利润4.83亿元，同比增长37%，按照期末股本摊薄的EPS为0.85元，超出我们预期的0.8元6.3%。扣除非经常性损益的净利润2.87亿元，EPS为0.51元，同比下降12.3%。

    图书发行是盈利的支柱

    图书发行业务的毛利为10.6亿元，占全年毛利12.8亿元的82.8%，是公司盈利的支柱；从毛利率看，图书发行业务远高于其它业务，达到45.5%，显示着极强的盈利能力。

    2012年迎来资本开支高峰

    中文传媒2011年通过定向增发募集资金建设五大重点工程，这些工程的建设期较短，均为1-2年，由于大部分工程在去年已开始动工，预计今年将迎来资本开支的高峰，将不低于7.5亿元。

    风险提示

    文化体制改革导致教材竞标市场化，公司失去省内教材业务；电子图书快速发展，传统图书销量快速下降；投资收益大幅低于预期。

    维持“谨慎推荐”评级

    我们维持公司2012-13年盈利预测，EPS分别为0.93元和1.09元，预计2014年EPS为1.22元，对应当前股价PE分别为22、18和16倍，当前股价估值具有优势，考虑到公司业绩受投资收益影响较大，因此维持“谨慎推荐”评级。