南山铝业：增长点多元 业绩或步入快速增长期 推荐

　　一、事件概述

　　7 月21 日，南山铝业发布公告称公司拟以自筹资金，投资20 亿元以建设年产20 万吨汽车轻量化铝板带项目，投资包括2350mm 单机架冷轧机1 条、2400mm 连退热处理线2 条、2400mm 连退化学线1 条生产线，建设期预计18-30 个月。

　　二、分析与判断

　　铝汽车板需求确定性强，公司客户资源优质

　　新能源车轻量化需求加速汽车铝板应用进程。根据HIS 数据显示，2017 年亚洲地区铝汽车板的需求约为13 万吨，2025 年会提升至130 万吨以上。公司作为国产汽车铝板领军企业，技术打破国外垄断，已成为蔚来、宝马、一汽大众、上海通用等国际知名新能源车企的供应商，客户资源优质。2021 年一季度新增10 万吨产能顺利投产，目前年产能达20 万吨，2023 年新项目投产后合计产能达40 万吨，充分拥抱行业高成长性。

　　产业链一体化布局，成本端具备优势

　　公司电解铝产能达81.6 万吨/年，凭借产业链一体化的布局，成本低于行业平均，2020年公司毛利率为23.72%，相较行业多数铝冶炼企业或铝加工企业均具有优势，原因为：

　　1）自有南山热电、东海热电厂，电力完全自给；2）氧化铝产能充足，除国内每年140万吨产能外，2021 年印尼200 万吨氧化铝项目投产后也将补充产能，保障资源持续自给；3）产地靠近港口，运费低，进一步降低成本。

　　增长点多元，公司业绩或步入快速增长期

　　除传统铝型材业务需求稳定外，21 年公司项目集中投产，带动公司进入业绩快速增长期。

　　1）氧化铝：公司印尼200 万吨氧化铝项目一期预计年内投产，根据印尼周边市场氧化铝缺口大概在600 万吨左右，可匹配市场需求，且印尼当地铝土矿价格低廉，人工及燃料成本低，成本具备优势，新项目可助力公司有效抢占海外市场；2）铝加工：公司加工品定位高端，除汽车板外，还包括航空板、电池箔等。公司为国内首家世界级航空板材供应商，已实现全范围、全系列航空用铝合金认证，为波音、空客、中国商飞等知名企业供应商，并签订了长期协议。公司年产2. 6 万吨航空航天用高端铝合金产线技改项目预计年内投产。此外，公司为比亚迪、宁德时代等知名企业电池铝箔供应商，在建2.1 万吨高端铝箔产线中有1.68 万吨可用于电池箔生产，2021 年新产能释放后有望贡献业绩增量。

　　三、投资建议

　　预计2021-2023 年公司实现营收270.78、318.39、333.63 亿元，同比增长21.4%、17.6%、4.8%；实现归属上市公司净利润33.86、43.38、46.62 亿元，同比增长65.2%、28.1%、7.5%，对应EPS 分别为0.28、0.36、0.39 元，目前股价对应2021-2023 年PE 为18、14、13 倍。公司2021 年估值水平略低于历史平均水平，但考虑到电解铝吨铝盈利能力提升至历史高位，且公司自身具备成本优势，高端铝材产品扩产后具备成长性。我们认为公司估值中枢有望提升，首次覆盖，给与“推荐”评级。（民生证券）