兴蓉环境：“水务+环保”双驱动正效应显现 买入

　　核心观点：

　　2020 年公司归母净利润同比增长20.08%，造血能力依旧出众。公司发布2020 年年报及2021 年一季报，全年实现营收53.71 亿元（同比+11.01%），归母净利润12.98 亿元（同比+20.08%），业绩稳健增长主要系污水及环保业务稳健扩张所致。2020 年毛利率和归母净利率分别达40%和24%，经营性现金净额27.51 亿元（同比+46.24%），净现比高达2.08。2021 一季度实现归母净利润2.97 亿元（同比+13.77%）。

　　污水业务同比增长20%，渗滤液等环保业务已进入高速成长期。2020年公司供水及污水合计实现营业收入35.83 亿元（占总收入67%），仍为业绩主驱动；其中污水业务依靠增值税率优惠及处理量扩张，实现营业收入15.83 亿元（同比+20%）。此外环保业务实现营业收入7.07 亿元（同比+28.87%），其中渗滤液和污泥处置营收增速分别达47.70%和41.60%。“水务+固废”的业绩双驱动效应正逐渐形成。

　　水务及环保储备产能待释放，融资保障项目如期推进。截至2020 年末，公司运营、在建及拟建供排水总规模约为850 万吨/日，其中80 万吨/日成都自来水七厂（三期）已启动建设，水务运营规模保持稳健扩张。此外公司亦强化环保领域布局，现在手垃圾焚烧项目1.23 万吨/日、污泥处置2980 吨/日、垃圾渗滤液5630 吨/日。此外公司2020 年成功发行14 亿5 年期公司债，利率仅3.64%，融资渠道优势显著。

　　“水务+环保”双驱动正效应显现，融资保障储备项目如期建设，维持“买入”评级。预计公司2021-2023 年归母净利润为14.76/16.72/18.60亿元, 对应最新PE 为分别为10.50/9.27/8.33 倍。公司现有运营项目盈利稳健，积极扩充运营规模，新发14 亿元公司债保障项目建设进度。

　　综合考虑可比公司估值和业绩增速，给予2021 年15 倍PE，对应合理价值7.41 元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示。产能释放不达预期，利率上行，异地拓张进度不及预期。（广发证券）