中盐化工：经营向好 产品价格上涨 买入

　　事件：公司发布2020 年业绩公告，2020 年公司实现营业收入97.53 亿元，同比下滑9.18%，实现归母净利润5.54 亿元，同比下滑38.12%。公司公布2020年度利润分派方案为每10 股派发现金股利2.30 元，不送红股，不转增。

　　事件：公司发布2021 年一季度报告，实现营收23.65 亿元，同比增长22.80%，实现归母净利润2.55 亿元，同比增长315.83%。公司业绩符合预期。

　　年报、一季报符合预期。2020 年，受新冠疫情的持续影响，整个宏观经济遭遇巨大挑战，上半年公司主营产品均受到下游企业开工率影响，量价齐跌，特别是两碱下游玻璃及氧化铝企业，均受到房地产等行业景气度降低影响，采购量大幅减少，价格进一步下滑，下半年因疫情防控好转，PVC 等主营产品市场逐步恢复，销量与售价增长。2020 年公司纯碱、PVC、PVC 糊树脂、烧碱、氯化铵、金属钠分别实现销售264.16、42.25、4.81、37.23、78.80、5.00 万吨。

　　2020 年公司产品毛利率17.53%，同比下滑10.36pct，主要由于产品价格下跌和会计准则变更。2021 年Q1，公司经营向好，产品价格上涨，毛利率21.49%。

　　盐化工龙头企业。中盐化工是一家集盐、盐化工、医药健康产品等生产及销售为一体的综合性企业，公司主营业务包括盐产品、精细化工产品、基础化工产品和医药保健产品。2019 年，公司完成了对吉盐化集团持有的氯碱化工100%股权、高分子公司100%股权、纯碱业务经营性资产及负债、中盐昆山100%股权的收购，主营业务中新增聚氯乙烯树脂（PVC）、烧碱、糊树脂、电石等板块，并进一步扩大了纯碱产能，实现了盐化工产业链的大幅延伸。公司现有纯碱产能240 万吨/年，PVC 产能40 万吨/年，PVC 糊树脂产能4 万吨/年，新建4 万吨/年已经于2021 年2 月18 日顺利投入试生产阶段，烧碱产能36 万吨/年，氯化铵产能65 万吨/年，金属钠产能6.5 万吨/年，氯酸钠产能16 万吨/年。

　　“买入”评级。预测公司2021-2023 年营收分别为116.58、118.70 和119.35亿元，归母净利润分别为14.06、15.84 和15.87 亿元，对应EPS 分别为1.47、1.65 和1.66 元，PE 分别为7 倍、6 倍和6 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险，环保与安全风险，PVC、糊树脂、纯碱等化工品价格上涨不及预期风险，产能投放不及预期风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。（中泰证券）