泰嘉股份：下游应用广泛+进口替代趋势 增持

    专注锯切业务，公司已成为国内双金属带锯条市场龙头。

    ①公司定位：国内双金属带锯条市场龙头，产品覆盖率高。公司成立于2003 年，专注锯切业务多年，主营产品为双金属带锯条，目前是行业内领先的双金属带锯条供应商，目前已覆盖全产品线，产品包括高速钢双金属带锯条及硬质合金带锯条，宽带范围覆盖13-80mm。公司目前已在全球40 个国家或地区建立销售服务网络，并在国内7 个城市建立营销服务中心，与超过300 家特约经销商建立合作。此外，公司于2020 年开始布局精密电子制造业务、消费电子产品。

    ②经营状况：公司专注行业多年，业绩有望提升。公司近几年营业收入及净利润呈稳步上升趋势，虽然2020 年受疫情影响导致净利润有所下滑，但公司通过积极调整确保国内业务稳定，减少公司损失。未来公司在保持锯切业务稳健发展的同时，还将开拓精密制造消费电子业务，业绩有望进一步提升。

    ③股权结构：股权结构利于公司发展，员工激励充分。公司实际控制人为方鸿先生，截至2021 年6 月间接持有公司28.60%的股权，同时中联重科为公司第二大股东，行业龙头赋能助力公司长远稳定发展。公司通过实施股权激励及员工持股计划，进一步提高公司凝聚力及竞争力，促进公司长期持续发展。

    行业层面：下游应用广泛+进口替代趋势，行业龙头充分受益。

    ①双金属带锯条：金属切割加工的“工匠之手”。双金属带锯条包括高速钢双金属带锯条和硬质合金带锯条，是金属切割加工必备的高效刀具，凭借其硬度高、切割效果好等特点，目前已成为带锯床配置的主要锯条，广泛应用于汽车制造、大型锻造、航空航天、钢铁冶金、核电等制造领域。根据中国海关数据，我国带锯条出口金额由2017 年11165.96 万元上升至2020 年19175.37 万元，CAGR 达20%，下游需求增长正在快速拉动带锯条销售金额上升。

    ②高速钢双金属带锯条及硬质合金带锯条已成为主流产品。高速钢双金属带锯条以高速钢为齿材、冷轧合金钢带为背材，在高速切削产生高热情况下仍能保持高的硬度，具有良好的红硬性。硬质合金带锯条以硬质合金为齿材、冷轧合金钢带为背材，具有硬度高、耐磨性好、效率高、精度高、寿命长等特点。

    ③行业景气度上升，进口替代趋势明显。近年来，我国军工制造、轨道交通、航空航天、有色金属、核电等高端装备制造业对硬质合金带锯条的需求日益增加，拉动了双金属带锯条行业的发展。国产品牌经历了从无到有，从弱到强的蜕变过程。凭借优异的产品、更有竞争力的价格以及服务，逐步实现进口替代，由1985 年完全依靠进口发展到2015 年国产品牌占有率达到70%。

    竞争力分析：全产品线覆盖+完善市场布局及服务+新业务拓展①产品线覆盖高中低端产品，持续推出新产品。公司于2003 年起步于双金属复合钢带业务，并于2006 年进入双金属带锯条行业，目前产品线已覆盖13mm 超窄带至80mm 宽带范围内的全部规格产品。公司高度重视研发并于2020 年11 月推出四款新产品，分别为SHD 涂层系列、TTCUT 系列、HVCUT 系列、INC TECH 系列创新产品。

    ②完善的市场布局及技术服务体系。公司以公司总部、区域服务中心、经销商体系为核心，解决用户在售前、售中、售后过程中面临的锯切难题。目前公司已在全球40 个国家或地区建立销售服务网站，并在7 个城市建立营销服务中心，与超过300 家特约经销商建立合作。

    ③拓展公司业务范围，推动公司业绩增长。未来公司将在保持锯切业务稳定增长的基础上，培育精密制造消费电子业务，推动公司业绩增长。

    首次覆盖，给予“增持”评级。公司是国内双金属带锯条龙头企业，未来伴随制造业“十年更新周期”带来景气度提升，进口替代加速，公司业绩有望进一步增长。预计2021-2023 年公司2021-2023 年营收分别为4.91 亿元、6.00 亿元、7.36 亿元，同比+21.78%、+22.16%、+22.64%；净利润分别为0.68 亿元、0.91 亿元、1.16 亿元，同比+63.81%、+33.67%、+27.75%，对应PE 分别24、18、14 倍。同时公司未来将保持在双金属带锯条行业领先地位的基础上，进一步开拓消费电子行业，下游应用市场将继续延伸。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：宏观经济引发行业波动风险、下游应用市场波动的风险、公司产品研发不及预期的风险、疫情反复对公司业务影响超预期风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。（中泰证券）