凯撒文化：老游戏流水筑基 新品推出将贡献增量 买入

    精品手游蓄势待发，盈利拐点显现

    公司2015-16 年通过外部收购，从服装企业全面转型手游，目前精品游戏储备丰富，管理层调整后新游上线效率明显提升，在字节、腾讯、快手等头部发行平台的流量加持下，有望持续释放业绩。我们预计公司21-23 年归母净利分别为5.19/8.32/12.01 亿元，对应EPS 0.54/0.87/1.26 元。21 年可比公司Wind 一致预期PE 均值为18.2X，考虑公司业绩增长较快，我们给予公司21 年23X PE，对应目标价12.47 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    老游戏流水筑基，新品推出将贡献增量

    子公司天上友嘉擅长3D 卡牌RPG 和SLG 手游研发，酷牛互动擅长卡牌与MMORPG 手游研发，研发团队扩容保障新游上线效率，而《三国志2017》、《圣斗士星矢：重生》、《龙珠觉醒》等老游戏相对稳定，夯实业绩基本面。

    21H1《三国志威力无双》、《神陵武装（安卓）》、《荣耀新三国（日本版）》

    与《七雄纷争》相继上线，重磅游戏《荣耀新三国》、《火影忍者：巅峰对决》、《从前有座灵剑山》已获版号，预计有望21Q3 推出；《航海王》、《圣斗士星矢2》、《盾之勇者成名录》、《镇魂街》、《遮天》、《幽游白书》等多款精品游戏进入内测或商业化测试，有望22 年陆续推出，持续带来业绩新增量。

    与头部发行平台合作，流量加持助力业绩释放

    公司10 年合约绑定字节，在游戏发行、渠道等方面开展全面深度合作，《火影忍者：巅峰对决》截至6.25 日官网预约数高达872 万；公司多款游戏获腾讯独代，《荣耀新三国》获“Spark 号新游列车”首发，截至5.7 日预约数超420 万；牵手快手独代推出《三国志威力无双》。凯撒文化主要作为上游CP 厂商，买量成本走高对公司影响有限，利润亦有向上空间。

    顶级IP 获取能力强，全力支持游戏开发

    公司就日本IP 获取与Filosophia 株式会社签署5 年战略协议，深度合作集英社、讲谈社等知名版权方，拥有《火影忍者》、《航海王》、《幽游白书》、《妖精的尾巴》等多款现象级日漫的游戏改编权。同时公司携手腾讯动漫，并战略性投资重庆铅元素等上游平台，全方位布局国漫、文学、影视IP。

    逐步进入业绩释放期，首次覆盖给予“买入”评级公司产品储备丰富，合作多家头部流量平台未来可期，我们预计公司21-23 年归母净利分别为5.19/8.32/12.01 亿元，21-23 年CAGR 113.5%。21 年可比公司Wind 一致预期PE 均值为18.2X，考虑公司业绩增长较快，我们给予公司21 年23X PE，对应目标价12.47 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：游戏版号发放不及预期，游戏产品研发质量不及预期。（华泰证券）