西部矿业：冶炼板块同比或扭亏 将来业绩的高速增长 审慎增持

    投资要点

    公司公布2021年半年度业绩预告：2021年上半年，公司预计实现归母净利润14.07 亿元，同比增10.60 亿元（+306%）；扣非后归母净利润13.54亿元，同比增13.54 亿元（+318%）；2021Q2，公司预计实现归母净利润9.32 亿元，同比增238.1%、环比96.3%；扣非后归母净利润8.78 亿元，同比增216.4%、环比增84.2%。Q2 业绩大幅超预期。

    2021 年二季度超预期的原因或在于量价齐升+冶炼扭亏。

    从价格来看：2021Q2，LME 铜、LME 铅、LME 锌、铁矿石均价分别同比增加80.15%、26.02%、48.60%和70.02%，环比分别增加14.05%、5.19%、5.91%和6.01%，主要矿产品价格同比环比均增长，且同比增幅大于环比增幅。

    从量来看：①矿产铜：玉龙二期于2020 年12 月投产，随着产线调试，产量逐步释放，而公司计划2021 年铜精矿产量同比增加7 万吨，增量明显。②冶炼端，2021 年公司电解铜、电铅、锌锭计划产量分别同比增加2.1、1.8、0.4 万吨，随着公司降本增效的持续推进，冶炼板块有望贡献业绩。

    冶炼端或扭亏：2020 年上半年，青海铜业、西部铜材分别亏损1.4 亿元和1062 万元。值得注意的是，在2018-2020 连续亏损后，2021Q1，公司冶炼板块的青海铜业实现净利润2051 万元（公允价值变动净收益5.4 万元），大幅扭亏；2021Q2，随着降本增效和副产品的回收，公司冶炼板块有望同比扭亏。

    盈利预测与评级：金属价格高位，玉龙二期产能释放增厚盈利；叠加冶炼板块同比或扭亏，公司将来业绩的高速增长。我们上调对于公司的盈利预测，预计公司2021-2023 年将实现归母净利28.6 亿元、32.5 亿元和36.3亿元，EPS 分别为1.20 元、1.36 元和1.52 元；对应7 月7 日收盘价的PE分别为10.3、9.1 和8.1 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：产品价格大幅下跌，产能释放、下游需求不达预期等。（兴业证券）