千禾味业：产能规划上调 区域扩张深化 品牌投放增强 买入

　　事件描述

　　千禾味业于11 月13 日盘后公告：调整“年产36 万吨调味品生产线项目”为“年产60万吨调味品智能制造项目”。拟投资金额由5.7 亿元增加至12.6 亿元，建设内容由“年产30 万吨酿造酱油、3 万吨蚝油、3 万吨黄豆酱产能”调整为“年产50 万吨酿造酱油、10 万吨料酒产能”，建设周期由“2020 年6 月~2022 年6 月”调整为“2020 年1 月~2024 年12 月”，并共计5 年分两期建设，其中第一期将完成年产20 万吨酱油、10 万吨料酒生产线建设，第二期将完成年产30 万吨酱油生产线建设。

　　事件评论

　　项目完成后，公司调味品生产能力将达110 万吨/年，跻身行业领先水平：此次公司公告项目扩产的品类包括酱油和料酒。酱油作为公司核心产品，贡献收入比重超60%，且公司主力酱油产品发酵时间不低于180 天（部分高端产品超过400 天），较长的项目建设时间和产品发酵周期需要提前进行规划与布局，实施产能扩建；料酒品类近年来需求快速增长，而目前公司料酒产能仅约5 万吨/年，难以满足高速增长的料酒市场需求，因此公司亟需扩建料酒产能，提升调味品领域综合竞争力，带动新的价值增长点。

　　项目扩建完成后，公司整体调味品产能预计将提升至约110 万吨/年，其中酱油产能将超过80 万吨，生产能力跻身行业领先水平。生产规模的提升有望增强公司在原材料采购方面的议价能力，稳定原料供给和原料成本，同时项目配备的先进设备也将进一步提升原料利用率、促进协同效应，降低单位产品的研发和生产成本，强化资源融合，提升整体运营和盈利能力。

　　产能规划上调，区域扩张深化，品牌投放增强，公司的长期成长路径愈发清晰：此次扩产项目调整后，公司整体及酱油品类的扩产规模均提升了三分之二，彰显公司对于长期发展的信心和决心，与此同时公司从今年9 月开始了与新潮传媒的合作，进行楼宇广告投放，并同步进行产品换装升级，未来品牌营销投入层面有望持续加强。随着公司在产能端的前瞻性布局，区域扩张的逐步深化，以及品牌进入裂变新阶段，营销从线下走向全域营销，消费粘性有望不断增强，公司长期成长路径愈发清晰。预计公司2020/2021 年EPS 分别为0.45/0.62 元，对应PE 分别为81/59倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1. 产品升级不达预期；成本大幅波动；

　　2. 行业竞争加剧等。（长江证券）