中国中铁：新签订单充沛 未来业绩有保障 推荐

　　公司发布2020 年三季报。2020 前三季度公司实现营业收入6887.63 亿元，同比增长20.44%；实现归母净利润182.60 亿元，同比增长17.98%；实现扣非净利润170.58 亿元，同比增长15.54%。

　　2. 分析判断

　　业绩符合预期，Q3 单季营收/净利润同比大幅增长。1）营收方面：2020 前三季度公司实现营业收入6887.63 亿元，同比增长20.44%。

　　其中Q3 单季度营业收入2724.50 亿元，同比增长29.75%。2）净利润方面：2020 前三季度公司实现归母净利润182.60 亿元，同比增长17.98%；实现扣非归母净利润170.58 亿元，同比增长15.54%。其中Q3 单季度归母净利润65.63 亿元，同比增长32.21%。3）毛/净利率方面：2020 前三季度公司毛利率8.98%，同比降低0.83pct；净利率2.83%，同比降低0.11pct。4）费用率方面：2020 前三季度公司期间费用率为4.89%，同比降低0.89pct。其中，销售费用率为0.45%，同比降低0.06pct；管理费用率为3.99%，同比降低0.61pct；财务费用率为0.44%，同比降低0.22pct；5）资产负债方面：应收账款及票据1248.75 亿元，同比增长2.03%，占总资产比例为10.33%，同比降低1.56pct；应付账款及票据3799.70 亿元，同比增长12.57%，占负债比例为41.08%，同比降低1.36pct；资产负债率为76.54%，同比降低0.74pct。6）现金流方面：公司经营性现金流为-378.09 亿元，同比收窄31.07 亿元。

　　2020 年前三季度，受益基建景气度上行，公司新签订单高增速，带动经营效益稳步增长。公司实现新签合同额 13542 亿元，同比增长24.3%。从地域分布来看，国内业务新签合同 12912.6 亿元，同比增长25.3%；海外业务新签合同629.4 亿元，同比增长7%。从业务类型来看，基础设施建设业务新签合同11384.4 亿元，同比增长25.4%，其中：铁路业务、公路业务、市政及其他业务新签合同分别为1847.1、2019.3、7518 亿元，分别同比增长24%、 66%、17.9%；勘察设计与咨询服务业务新签合同193.6 亿元，同比增长11.3%；工程设备与零部件制造业务新签合同381.4 亿元，同比增长40.4%；房地产开发业务销售额447.8 亿元，同比增长6.4%；其他业务新签合同1134.8 亿元，同比增长19.6%。截至Q3，公司未完合同额为35426.5亿元,较上年末增长5.4%。公司新签订单充沛，未来业绩有保障。

　　3. 财务简析

　　近年来公司营业收入和归母净利润保持稳定增长态势。2020 前三季度公司实现营业收入6887.63 亿元，同比增长20.44%；实现归母净利润182.60 亿元，同比增长17.98%。

　　公司2020Q3 单季度营收/归母净利润大幅增长。2020Q3 单季度公司实现营收2724.50 亿元，同比增长29.75%；实现归母净利润65.63 亿元，同比增长32.21%。

　　2018 年以来公司期间费用率水平不断下降。2020 前三季度公司期间费用率为4.89%，同比降低0.89pct。其中，销售费用率为0.45%，同比降低0.06pct；管理费用率为3.99%，同比降低0.61pct；财务费用率为0.44%，同比降低0.22pct。2018 年以来公司毛利率小幅下降，净利率小幅增长。2020 前三季度公司毛利率8.98%，同比降低0.83pct；净利率2.83%，同比降低0.11pct。

　　4. 投资建议

　　预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.13/1.32/1.51 元/股，当前股价对应动态市盈率分别为4.73/4.06/3.56 倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：固定资产投资下滑风险；应收账款回收不及预期风险；客户信用风险；利率和汇率风险。（银河证券）