中国铁建：新签合同额持续增长 奠定未来业绩增长基础 推荐

　　1. 投资事件

　　公司发布 2020 年三季报，2020 前三季度公司实现营业收入6240.08 亿元，同比增长 11.16 %，实现归母净利润 148.79 亿元，同比增长 1.30%，实现扣非净利润 138.24 亿元，同比增长 1.38 %。

　　2. 分析判断

　　业绩符合预期，Q3 单季营收快速增长，毛利率和期间费用率均小幅下降。1）营收方面：2020 前三季度公司实现营业收入 6240.08亿元，同比增长 11.16%。其中 Q3 单季度营业收入 2532.19 亿元，同比增长 21.49%。2）净利润方面：2020 前三季度公司实现归母净利润 148.79 亿元，同比增长 1.30%；实现扣非归母净利润 138.24 亿元，同比增长 1.38%。其中 Q3 单季度归母净利润 55.63 亿元，同比增长2.92%。3）毛/净利率方面：2020 前三季度公司毛利率 8.78%，同比降低 0.98pct；净利率 2.79%，同比降低 0.13pct。4）费用率方面：2020前三季度公司期间费用率 4.90%，同比降低 0.72pct。其中，销售费用率为 0.57%，同比降低 0.04pct；管理费用率为 4.00%，同比降低0.45pct；财务费用率为 0.33%，同比降低 0.23pct。5）资产负债方面：

　　2020 年前三季度应收账款及票据 1399.39 亿元，同比增长 15.46%，占总资产比例为 11.68%，同比降低 0.10pct；应付账款及票据 4195.05亿元，同比增长 14.76%，占负债比例为 45.52%，同比提高 0.20pct；资产负债率为 76.94%，同比降低 1.49pct；公司报告期末商誉为 6.01亿元，较今年年初增加 405.91%，主要系子公司中铁建国际投资有限公司收购 GRUPO ALDESA,S.A.所致。6）现金流方面：经营活动产生的现金流量净额为-312.07 亿元，同比扩大 112.65 亿元，主要系集团购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。

　　公司新签订单持续增加。1）截至 2020Q3，公司未完合同额合计 36634.43 亿元，同比增长 24.41%。公司 2020 前三季度新签合同总额 13906.02 亿元，同比增长 24.69%，其中 Q3 单季新签订单 5147.50亿元。2）分业务来看，非工程承包板块新签合同额 1820.78 亿元，占新签合同总额的 13.09%，同比增长 11.47%；工程承包板块新签合同额 12085.24 亿元，占新签合同总额的 86.91%，同比增长 26.96%。

　　其中，铁路工程、公路工程、房建工程、城市轨道工程、市政工程、水利电力工程、机场码头工程新签合同额分别为 1758.76、1584.53、4916.36、1146.71、1898.39、286.46、134.94 亿元，分别同比+19.51%、-19.62%、+76.23%、+8.68%、+13.73%、+98.85%、-40.52%。公司在铁路工程具有行业竞争优势，境内外铁路订单持续向好；受益于国家相关政策实施，随着城镇化建设及城镇棚户区改造深入推进，房建工程、市政工程新签合同额大幅增长。公司新签合同额持续增长，奠定未来业绩增长基础。

　　3. 财务简析

　　2014 年以来公司营业收入和净利润持续稳步增长。2020 前三季度公司实现营业收入6240.08 亿元，同比增长 11.16%；实现归母净利润 148.79 亿元，同比增 1.30%。

　　公司 2020Q3 单季度营业收入大幅增长。2020Q3 单季度公司实现营收 2532.19 亿元，同比增长 21.49%；单季度实现归母净利润 55.63 亿元，同比增长 2.92%。

　　2015-2019 年公司管理费用率总体水平呈小幅上升趋势。2020 前三季度公司期间费用率4.90%，同比降低 0.72pct。其中，销售费用率为 0.57%，同比降低 0.04pct；管理费用率为 4.00%，同比降低 0.45pct；财务费用率为 0.33%，同比降低 0.23pct。公司毛利率小幅下降，净利率平稳上升。2020 前三季度公司毛利率 8.78 %，同比降低 0.98pct；净利率 2.79 %，同比降低 0.13pct。

　　4. 投资建议

　　预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 1.70/1.93/2.18 元/股，当前股价对应动态市盈率分别为4.94/4.35/3.84 倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：固定资产投资大幅下滑的风险；新项目承接不及预期的风险。（银河证券）