隧道股份：在手订单充沛 未来业绩增长动力充足 推荐

　　1. 投资事件

　　公司发布 2020 年三季报。2020 前三季度公司实现营业收入328.85 亿元，同比增长 10.92%；实现归母净利润 12.62 亿元，同比下降 11.25%；实现扣非归母净利润 11.50 亿元，同比下降 18.12%。

　　2. 分析判断

　　业绩符合预期，Q3 单季营收/净利润大幅增加。1）营收方面：

　　2020 前三季度公司实现营业收入 328.85 亿元，同比增长 10.92%。其中 Q3 单季度营业收入 138.0 亿元，同比增长 20.80%。2）净利润方面：2020前三季度公司实现归母净利润 12.62亿元，同比下降 11.25%；实现扣非归母净利润 11.50 亿元，同比下降 18.12%。其中 Q3 单季度归母净利润 6.99 亿元，同比增长 37.06%。3）毛/净利率方面：2020前三季度公司毛利率 10.43%，同比降低 1.26pct；净利率 3.85%，同比降低 1.22pct。4）费用率方面：2020 前三季度公司期间费用率为7.90%，同比提高 0.54pct。其中，销售费用率为 0.05%，同比降低0.01pct；管理费用率为 6.37%，同比提高 0.49pct；财务费用率为1.48%，同比提高 0.07pct。5）资产负债方面：应收账款及票据 214.93亿元，同比提高 39.34%，占总资产比例为 21.46%，同比提高 2.22pct，主要系收入大幅增加带来应收账款大幅增加所致；应付账款及票据283.03 亿元，同比增长 29.18%，占负债比例为 37.31%，同比降低0.82pct；资产负债率为 75.75%，同比提高 4.06pct。6）现金流方面：

　　公司经营性现金流为-6.01 亿元，同比收窄 8.01 亿元。

　　在手订单充沛+隧道及地下工程施工的技术优势驱动业绩稳健增长。1）截至 2020Q3，公司新签订单金额 449.88 亿元，同比增长14.36%。主业施工业务的新签订单额 389.41 亿元，同比增长 5.92%。

　　其中轨道交通、市政、能源、道路、房产工程订单合同额分别为 133.67、103.38、38.38、47.46、54.81、11.72 亿元，分别同比+80.32%、+6.78%、+18.82%、-21.88%、-45.40%。在手订单充沛，未来业绩增长动力充足。2）公司在隧道及地下工程施工有较强技术优势。2020 年 10 月由隧道股份上海隧道自主研发制造的超大直径盾构“骐跃号”成功试下线，将应用于上海轨道交通市域线机场联络线工程（西段）JCX5G-3 标，担任区间隧道掘进任务，这也是是首台应用于上海市的具有完全自主知识产权的国产超大直径盾构。

　　3. 财务简析

　　近年来公司营业收入和归母净利润保持稳定增长态势。2020 前三季度公司实现营业收入328.85 亿元，同比增长 10.92%；实现归母净利润 12.62 亿元，同比下降 11.25%。

　　公司 2020Q3 单季度营收/归母净利润大幅增长。2020 年 Q3 单季度营业收入 138.0 亿元，同比增长 20.80%;实现归母净利润 6.99 亿元，同比增长 37.06%。

　　2018 年以来公司期间费用率保持平稳。2020 前三季度公司期间费用率为 7.90%，同比提高 0.54pct。其中，销售费用率为 0.05%，同比降低 0.01pct；管理费用率为 6.37%，同比提高0.49pct；财务费用率为 1.48%，同比提高 0.07pct。2018 年以来公司毛利率/净利率持续下降。

　　2020 前三季度公司毛利率 10.43%，同比降低 1.26pct；净利率 3.85%，同比降低 1.22pct

　　4. 投资建议

　　预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.70/0.78/0.86 元/股，当前股价对应动态市盈率分别为8.18/7.38/6.69 倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：基建投资不及预期风险；应收账款回收不及预期的风险。（银河证券）