三友医疗：补强创伤产品线 基层渗透提速 买入

　　核心观点：1、在人口老龄化基本因素催化下，我国脊柱植入耗材市场成长性良好，市场空间可达150 亿元，年化增速接近20%；2、行业壁垒深厚，目前外企份额超过60%，本土头部企业有望同时受益国产替代和市场集中度提升过程；3、三友医疗拥有国际视野的高管团队以及优秀的原始创新能力，脊柱植入产品研发设计实力国内领先，我们预计公司2021-2022 年业绩有望保持30%以上增长。

　　脊柱植入耗材赛道成长性良好，进口替代与集中度提升是未来两大看点。1）中老年是脊柱手术的主要群体，人口老龄化基本因素催化下，我国脊柱植入耗材市场成长性良好，年化增速接近20%。2）一看进口替代：目前外企份额超过60%，国产品牌具有性价比优势与本土化设计优势，政策助推下进口替代仍具有较大空间。3）二看集中度提升：行业壁垒深厚，头部企业具有先发优势与稳固地位，研发实力领先的企业产品更新迭代更快，也更能快速响应临床医生需求，市场份额有望向其进一步集中。

　　国际视野高管团队组合以及优秀的原始创新能力构成公司核心竞争力。三友医疗成立于2005 年，是脊柱植入耗材国产知名品牌，脊柱系列产品2019 年市场份额居国产第二，全市场第五。1）公司拥有的国际视野高管团队组合，在研发、市场、销售等方面优势互补，同时也有利于公司未来开拓国际市场。

　　董事长刘明岩博士带领的研究团队在脊柱植入领域具备稀缺的从临床需求出发进行原始创新的能力。2）在脊柱植入产品设计上，对比国外品牌，公司具有本土化设计优势，Halis 9mm 胸腰椎融合器就是很好例证；对比国内品牌，公司与国内多家三甲医院骨科医生广泛开展医工合作，在产品设计的创新性和临床适用性等方面具有独特竞争优势。3）优秀的疗法创新能力能够帮助公司产品进院，公司产品在红会医院的进院过程堪称典型案例。

　　补强创伤产品线，基层渗透提速。公司IPO 募投项目解决产能瓶颈，继续补强创伤产品线，朝着综合性医用骨科耗材企业目标不断前进。同时公司近两年对三级（非三甲）、二级医院的销售数量实现翻倍增长，基层渗透明显加速。

　　盈利预测与投资建议：我们预计2020-2022 年公司收入3.94、5.64、7.54 亿元，同比增长11.2%、43.1%、33.7%；归母净利润1.09、1.55、2.07 亿元，同比增长11.3%、42.4%、33.2%；对应EPS 为0.53、0.76、1.01 元。考虑脊柱植入耗材赛道成长性良好，公司脊柱产品研发实力领先，核心竞争力突出，有望同时受益进口替代和市场集中度提升过程，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：政策变动风险，产品质量及潜在责任风险，创伤类产品长期研发及市场开拓不达预期的风险，假设条件不准确或不及预期导致对脊柱植入耗材市场空间测算不准确的风险。（中泰证券）