城地香江：IDC+地基业务双轮驱动 推荐

　　1. 投资事件

　　公司发布2020 年三季报。2020 前三季度公司实现营业收入25.37亿元，同比增长25.54%；实现归母净利润2.83 亿元，同比增长13.57%；实现扣非归母净利润2.47 亿元，同比增长1.87%。

　　2. 分析判断

　　业绩符合预期，Q3 单季营收同比大幅增长。1）营收方面：2020前三季度公司实现营业收入25.37 亿元，同比增长25.54%。其中Q3单季度营业收入9.78 亿元，同比增长24.74%。2）净利润方面：2020前三季度公司实现归母净利润2.83 亿元，同比增长13.57%；实现扣非归母净利润2.47 亿元，同比增长1.87%。其中Q3 单季度归母净利润0.97 亿元，同比下降19.17%。3）毛/净利率方面：2020 前三季度公司毛利率24.95%，同比降低1.15pct；净利率11.17%，同比降低1.18pct。4）费用率方面：2020 前三季度公司期间费用率11.61%，同比提高1.39pct。其中，销售费用率为2.84%，同比提高0.74pct；管理费用率为6.50%，同比降低0.12pct；财务费用率为2.26%，同比提高0.77pct。5）资产负债方面：2020 年前三季度应收账款及票据24.27 亿元，同比增长42.93%，占总资产比例为29.86%，同比提高0.49pct；应付账款13.47 亿元，同比增长44.68%，占负债比例为32.21%，同比降低2.13pct；资产负债率为51.45%，同比提高4.56pct。

　　6）现金流方面：公司经营性现金流为-3.25 亿元，同比扩大2.52 亿元。

　　IDC+地基业务双轮驱动。1）公司作为地基基础施工服务领域知名服务商，深耕行业近20 年，积累了丰富的客户资源，为公司在二、三线城市获取土地资源，布局 IDC 机房起到了强而有力的支撑作用，也进一步加快了公司在全国范围内建设数据中心等新型基础设施的进度。公司对“复合地基”、“装配式建筑”的研发投入不断增强，技术提升或将带动公司盈利水平进一步提高。2）2019 年中国IDC 市场总规模为1562.5 亿元，同比增长27.2%。我国IDC 市场在从高速发展期向成熟期的过渡过程中，客户需求将更加明确清晰，子公司香江科技具备IDC 全产业链，涵盖IDC 设备与解决方案、IDC机房建设与系统集成、IDC 运营管理及增值服务三项业务。2020 年在手订单预计实现销售金额（含税）合计约23.42 亿元，业务规模逐年扩大，为完成业绩承诺提供一定保障。

　　3. 财务简析

　　2019 年公司布局IDC 业务，实现经营转型，营业收入/净利润大幅增长。2020 前三季度公司实现营业收入25.37 亿元，同比增长25.54%；实现归母净利润2.83 亿元，同比增长13.57%。

　　2014-2019 年公司期间费用率水平稳步增长，2020 前三季度费用率11.61%，同比提高1.39pct。其中，销售费用率为2.84%，同比提高0.74pct；管理费用率为6.50%，同比降低0.12pct；财务费用率为2.26%，同比提高0.77pct。公司毛利率/净利率2019 年大幅增长，2020 年前三季度小幅下降。2020 前三季度公司毛利率24.95%，同比降低1.15pct；净利率11.17%，同比降低1.18pct。

　　4. 投资建议

　　预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.06/1.22/1.38 元/股，当前股价对应动态市盈率分别为23.7/20.5/18.2 倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：固定资产投资下滑的风险；应收账款回收不及预期的风险；IDC 业务发展不及预期的风险。（银河证券）