四川路桥：基建行业回暖 公司新签订单同比快速增长 推荐

　　1. 投资事件

　　公司发布2020 年三季报。2020 前三季度公司实现营业收入369.30 亿元，同比增长19.24%；实现归母净利润17.19 亿元，同比增长104.25%；实现扣非归母净利润16.49 亿元，同比增长184.43%。

　　2. 分析判断

　　业绩符合预期，Q3 单季净利润大幅增加。1）营收方面：2020前三季度公司实现营业收入369.30 亿元，同比增长19.24%。其中Q3 单季度营业收入170.94 亿元，同比增长28.10%。2）净利润方面：

　　2020 前三季度公司实现归母净利润17.19 亿元，同比增长104.25%；实现扣非归母净利润16.49 亿元，同比增长184.43%。其中Q3 单季度归母净利润7.31 亿元，同比增长802.47%，主要系营业收入、完工项目调差及变更索赔增加所致。3）毛/净利率方面：2020 前三季度公司毛利率12.94%，同比提高2.89pct；净利率4.73%，同比提高1.96pct，主要系完工项目调差、管理效率的提升所致。4）费用率方面：2020 前三季度公司期间费用率为6.97%，同比降低0.12pct。其中，销售费用率为0.11%，同比提高0.08pct；管理费用率为2.42%，同比降低0.14pct；财务费用率为4.44%，同比降低0.07pct。5）资产负债方面：应收账款及票据76.85 亿元，同比提高34.83%，占总资产比例为7.03%，同比提高1.01pct；应付账款及票据228.39 亿元，同比增长14.29%，占负债比例为25.41%，同比降低0.11pct；资产负债率为82.22%，同比降低0.57pct。6）现金流方面：公司经营性现金流为14.18 亿元，同比增加17.10 亿元，主要系本期收到的预收款增加以及应收款项的催收工作逐显成效所致。

　　基建行业回暖，公司新签订单同比快速增长。1）截至2020Q3，公司中标项目金额271.17 亿元，同比增长38%。其中基建工程、房屋建设、其他项目中标金额分别为252.17、17.53、1.47 亿元，分别同比+38%、+37%、+61%。Q3 单季中标项目金额117.44 亿元。公司在手订单充足，未来业绩有望保持较快增长态势。2）2020 年前三季度以铁投集团为代表的大股东累计增持金额为8.27 亿元，增持完成后占公司总股本的57.12%，背靠大股东铁投集团，公司在川渝地区工程订单获取区位优势明显。3）公司拟以3.99 元/股定增约10.6 亿股，募资约42.46 亿元用于补流及偿还贷款，优化公司财务状况。

　　3. 财务简析

　　近年来公司营业收入和归母净利润保持稳定增长态势。2020 前三季度公司实现营业收入369.30 亿元，同比增长19.24%；实现归母净利润17.19 亿元，同比增长104.25%。

　　公司2020Q3 单季度归母净利润大幅增长。2020 年Q3 单季度营业收入170.94 亿元，同比增长28.10%；实现归母净利润7.31 亿元，同比增长802.47%。

　　2015 年以来公司期间费用率保持平稳小幅增长态势。2020 前三季度公司期间费用率为6.97%，同比降低0.12pct。其中，销售费用率为0.11%，同比提高0.08pct；管理费用率为2.42%，同比降低0.14pct；财务费用率为4.44%，同比降低0.07pct。近年来公司毛利率/净利率较为平稳，2020 年前三季度大幅增长。2020 前三季度公司毛利率12.94%，同比提高2.89pct；净利率4.73%，同比提高1.96pct。

　　4. 投资建议

　　预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.59/0.73/0.93 元/股，当前股价对应动态市盈率分别为8.6/7.0/5.5 倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：基础设施投资不及预期的风险；施工进度不及预期的风险。（银河证券）