环旭电子：内生发展+外延并购双驱动 买入

　　事件：公司于2020 年11 月10 日发布2020 年10 月营业收入简报，公司2020 年10 月合并营业收入为59.73 亿元，同比增加57.94%，环比增加17.23%。公司2020 年1 至10 月合并营业收入为354.51 亿元，同比增加19.15%。

　　投资要点

　　10 月营收大幅增长：公司2020 年10 月营收同比实现大幅增长，主要是消费电子增幅大，由于A 客户新机发布延期，同时新款机型在美国等部分国家支持mmWave，所以10 月AiP 开始起量并有一定贡献，同时手表和耳机出货量亦有不错增长。此外，通讯类Wifi 模组业务也有较大贡献。

　　SiP 紧跟大客户，AiP 业务开始放量：公司是SiP 微小化技术领导者。

　　借助日月光集团的力量，“微小化”产品的设计制造能力已经是公司与竞争者拉开差距的利器。SiP 是公司未来发展的重心，公司SiP 业务有望充分受益于A 客户产品出货量提升，同时在Wifi 模组、手表、耳机等产品中的份额，公司将有望继续保持竞争优势。此外，随着5G 网络建设逐步完善，未来将可能有更多国家逐渐支持mmWave，公司AiP 在Q4 已经起量，未来有望实现新突破。

　　内生发展+外延并购双驱动，non-SiP 业务潜力大：在non-SiP 领域，公司目前拥有电脑及存储、工业和汽车电子三大类业务，随着疫情影响逐步减弱，经济逐步恢复，公司non-SiP 原有业务将恢复至常态。此外，公司在内生发展的同时，也积极通过外延并购扩大业务版图，未来随着并购飞旭集团相关事宜逐步落地，公司将加快OEM 业务成长，non-SiP将有望进一步高成长。

　　盈利预测与投资评级：随着5G 网络逐步完善，公司依托SiP 等核心电子制造技术，切入A 客户等世界知名厂商供应链，有望获得充足订单，同时将通过外延并购加快OEM 业务成长。我们预计2020/2021/2022 年公司营收分别为443.85/538.91/634.39 亿元， 同比增速分别为19.3%/21.4%/17.7% ； 2020/2021/2022 年归母净利润分别15.73/20.23/23.69 亿元，同比增速分别为24.6%/28.6%/17.1%，实现EPS分别为0.72/0.93/1.09 元，当前股价对应PE 分别为32/25/21 倍。我们看好公司迎来业绩高增长，维持“买入”评级。

　　风险提示：客户集中度较高；行业竞争加剧；技术升级不及预期。（东吴证券）