拓普集团：看好公司产品拓展与客户绑定能力 审慎增持

　　投资要点

　　事件：公司发布2020 年三季报：公司2020 年Q1-Q3 公司实现营收43.2亿元，同比+14.7%；归母净利润3.9 亿元，同比+14.8%。其中20Q3 营收17.6 亿元，同比+32.3%；归母净利润1.7 亿元，同比+35.3%。

　　20Q3 产销回暖，公司20Q3 收入利润高增长。20Q3 乘用车行业销量同比+7.7%，公司主要客户吉利汽车、上汽通用、通用五菱、长安福特20Q3销量分别同比+11.7%/+2.6%/+18.7%/+29.7%；国产特斯拉Model 3 20Q3销量3.4 万辆。20Q3 公司实现营收17.6 亿元，同比+32.3%；归母净利润1.7 亿元，同比+35.3%。公司收入利润增速高于主要客户销量增速，预计主要由于特斯拉增量贡献。

　　20Q3 毛利率环比提升，费用率合计同比环比小幅下降。20Q3 毛利率26.1%，同比/环比分别-0.3pct/+1.4pct。毛利率环比提升预计主要由于20Q3客户产销提升，公司收入规模上行，折旧摊销占收入占比有所下降。20Q3费用率合计14%，同比/环比分别-0.8pct/-1.2pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.6%/3%/5.3%/1.1% ， 同比分别-0.6pct/-0.8pct/-1.0pct/+1.5pct；财务费用同比增加主要系20Q3 汇兑损失所致。

　　特斯拉逐步进入兑现期，看好公司产品拓展与客户绑定能力，维持“审慎增持”评级。我们认为公司配套特斯拉将实现第三次飞跃，伴随特斯拉国产以及全球放量公司业绩将进入兑现期。公司历史上与通用、吉利的深度绑定体现了公司深度挖掘大客户的能力，当前深度参与特斯拉相关产品的配套，未来不排除公司跟随特斯拉走出去的可能。国产特斯拉Model 3 后续将出口欧洲市场，且价格下调后产品竞争力更强，未来销量可期。根据最新情况，我们调整公司2020-2022 年归母净利润分别为6.2 亿/11.1 亿/14.2 亿（原盈利预测2020-2022 年归母净利润为6.7 亿/10.5 亿/12.7 亿），维持“审慎增持”评级。

　　风险提示：行业回暖不及预期，公司新项目量产不及预期；国产特斯拉销量不及预期；公共卫生事件持续蔓延。（兴业证券）