长久物流：需求回暖+结构优化+供给削减 推荐

　　公司是国内规模最大的第三方汽车物流企业。19 年仅次于上汽安吉与一汽物流，位居汽车物流行业第三。整车运输收入占比超过90%，是最核心业务。

　　核心逻辑1：需求回暖+结构优化+供给削减，料公司整车业务企稳回升迎拐点。

　　1）汽车市场需求回暖，有望带动公司整车业务企稳回升。中汽协数据显示：

　　2020 年二季度起，汽车销量实现同比增长，结束此前连续21 个月的同比下滑，Q2 销量同比增长10%，7-8 月增速分别为16%及12%。公司业务与汽车行业景气度密切相关，市占率维持在11%左右，今年Q1 因疫情影响发运量下降超过40%，但Q2 同比实现接近10%的增长。同时我们观察公司业务模式下财务表现：量在价先。由此我们认为：汽车行业销量回暖将有助于公司整车运输主业回升。2）财务数据显示：Q2 利润回到均值，我们预计或为向上拐点：公司20Q2 收入10.57 亿元，归母净利0.79 亿，毛利率13%，净利率7.5%，基本回到公司上市以来单季度均值以上水平。3）结构优化：新能源汽车+造车新势力崛起，结构性变化带来主业新机遇。我国新能源汽车销量占比不断提升，从15 年占比1.3%升至19 年4.7%，而国内造车新势力崛起，为第三方汽车物流商带来新机遇。统计国内代表性造车新势力（蔚来、理想、威马、小鹏4家公司）销量占新能源汽车占比达到10%左右。与传统主机厂相比，新互联网造车势力相对更倾向于将如供应链服务、物流运输服务外包给独立且具备专业运营经验的第三方企业。4）供给端：政策推动+疫情影响淘汰不合规运力，预计公司整车业务市占率有望得以提升。

　　核心逻辑2：二手车物流业务有望推动发展新空间。1）中国二手车市场空间广阔。2019 年我国二手车交易1492 万辆，金额9411 亿元，十年复合增速约20%。但对标海外成熟汽车市场，国内二手车仍有较大发展空间。二手车销量/汽车保有量：我国为5.7%，日本9%，美国14%；二手车/新车销量：我国0.58，日本1.3，美国2.2。2）异地交易活跃度提升带来运输需求上升。催化剂1：

　　全国限迁政策解除的加速，二手车异地转籍比例从2015 年的19.2%增长至2019年的28%。催化剂2：全国性二手车电商的发展有利于解决异地车源信息不透明的问题。3）二手车物流：零散需求与非标准化，第三方汽车物流平台有望成为强力资源整合者，长久具备竞争优势。其一公司可依托长久集团4S 门店网络，低成本快速获取客户资源；其二公司积极与优信、瓜子二手车等电商展开合作，承接其“全国购”物流外包需求；其三我们认为公司可依托现有整车运输物流网络，将二手车物流作为类“填仓”方式，在新增投入有限情况下，降低空驶率，提升网络效率，带来额外收入，预计其边际贡献高于整车。我们预计2022 年二手车物流业务可带来发运量增量约2 成，贡献利润约0.7 亿。

　　投资建议：1）盈利预测：我们预计公司20-22 年实现净利2.4、3.8 及4.6 亿，对应2020-22 年PE 分别为23、14 及12 倍。2）投资建议：我们预计公司整车物流主业将随汽车行业回暖而企稳，二手车物流业务将有助于拓展新空间。给予公司2021 年18-20 倍PE，对应目标市值68-76 亿，目标价区间12.1-13.5元，较当前54 亿市值预计27%-40%的空间。首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示：汽车销量增速不及预期，新业务拓展不及预期。（华创证券）