科博达：USB充电设备将是新的增长点之一 增持

　　车载 USB 业务盈利贡献逐步提升，2022 年毛利润占比预计达 9.5%预计 2022 年车载 USB 收入占比达 8.3%，毛利润占比达 9.5%。本文分析了车载充电端口的现状、发展趋势，包括技术、市场规模等，以及未来几年给科博达的收入和毛利润贡献。科博达从 2016 年开始布局车载 USB 充电产品，预计该业务 2020-2022 年收入占比分别达 7.8%、7.9%、8.3%，毛利润占比分别达 8.2%、8.7%、9.5%。总体而言，在原有业务保持持续增长的情况下，USB 充电设备将是科博达新的增长点之一。我们预计公司2020-2022 年 EPS 为 1.24/1.74/2.04 元，维持“增持”评级。

　　车载 USB 的发展趋势：Type-C 数量增加，增加快充、PD 等功能我们认为车载 USB 的发展趋势将伴随电子产品充电发展而升级，主要是普及 Type-C 接口、支持快充和 PD 协议。我们判断 2020 年智能手机 USB-C端口占比超过 50%（USB-C 替代 USB-A），车载大功率快充 USB-C 占比将逐步提升。其次，由于不同电子产品支持的快充协议不同，未来汽车配备的快充组合可能是带有 PPS（可编程控制器）PD 和 USB-C，好处是能够支持大多数快充协议，可以通过编程升级协议，并且能够动态负载共享，实现多个端口间共享最高 100W 供电功率。

　　预计 2022 年全球车载 USB 市场规模相对于 2020 年增幅达 29%车载 USB 市场规模受益于单车价值量提升。车载 USB 产品价格与功能、参数相关度较大，一般规律是普通 USB 价格低于高功率或者高速传输USB，普通 USB-A 价格低于普通 USB-C。根据我们的测算，2022 年全球和中国车载 USB 市场规模分别为 541 亿元、157 亿元，2022 年全球车载USB 市场规模相对于 2020 年增幅达 29%。

　　车载 USB 将成为科博达新的增长点之一

　　车载 USB 预计在 2020 年大规模供货，主要来自公司 2018-2020 年取得的上汽大众、一汽大众、上汽通用、长安福特、东风日产等客户采购定点。

　　从获得的定点可以看出，车载 USB 的发展与我们分析的趋势一致。我们预计公司 2020-2022 年车载 USB 收入占总收入比分别为 7.8%、7.9%、8.3%，毛利润占总毛利润比为 8.2%、8.7%、9.5%。

　　维持“增持”评级

　　疫情短期影响公司出口业务，中长期增长主要来自 LED 大灯渗透率提升、AGS 等新产品放量和新客户拓展。我们维持公司 2020-2022 年盈利预测，预计归母净利润为 5.0/6.9/8.2 亿元，对应 EPS 为 1.24/1.74/2.04 元。2021年可比公司 PE 均值为 43 倍（Wind 一致预期），考虑到公司 LED 车灯控制器龙头地位和未来较多的新定点、在研项目转化为新订单，给予公司2021 年 48 倍 PE 估值，维持目标价 83.50 元，维持“增持”评级。

　　风险提示：新冠疫情导致全球汽车销量大幅低于预期、影响业务拓展；汽车电子及 LED 车灯渗透率低于预期；主要客户汽车销量不及预期。（华泰证券）