齐心集团：受业务拓展推动 扣非净利润增长明显提速 买入

    事件描述

    齐心集团发布2020 年中报，2020H1 实现营收/归母净利润/扣非净利润37.57/1.84/1.76亿元，同增41.06%/31.2%/42.68%；单Q2 实现营收/归母净利润/扣非净利润22.34/1.33/1.27 亿元，同增40.73%/31.12%/44.14%。

    事件评论

    打造办公服务一体化平台，公司单Q2 收入同增40.73%至22.34 亿元，延续稳健增长。办公集采领域，公司旨在构建一体化办公采购平台，B2B 业务上半年同比增长42.46%至34.96 亿元，预计单Q2 亦延续快速增长，其中：1）面向大客户集采业务预计增长提速（上半年B2B 大客户业务营收同增59%至31.32 亿元），主因公司持续中标优质新客户，新增客户（如中国太保、湖南中烟等）持续带来收入增量；同时公司继续发力MRO 领域，凭借完善的产品类目和强服务实力，已成为中海油能源物流、中海油田服务等客户合格供应商；2）自有品牌业务受到疫情影响，或略有下滑，后续伴随疫情影响逐步淡化叠加产品创新加速，业务有望重回增长轨道；云视频领域，上半年疫情背景下，公司通过免费提供云视频服务，累计获得25 万+家新客户，伴随客户的付费转化推进，预计业务将延续快速增长。

    受业务拓展推动，扣非净利润增长明显提速。上半年公司归母净利润/扣非净利润同增31.2%/42.68%至1.84/1.76 亿元，毛利率/净利率同比下降3.37/0.35pct 至13.29%/4.96%。分业务看：上半年B2B/SAAS 业务毛利率分别为10.48%/50.83%，同比下降2.05/14.26pct。办公集采毛利率下滑主因：1）疫情期间，在防疫类物资采购成本大幅上涨背景下，公司依然给客户提供相对低价且足量的防疫类产品供应；2）公司近年来加速提升第三方服务商供应比例，该类模式毛利率相对较低，但考虑费用率亦低于自营服务，故对净利率影响有限；3）公司在给客户提供新类目产品过程中，因未形成规模效应故毛利率或处于较低水平；云视频业务毛利率下滑或主要系免费策略所致。费用率方面，上半年销售/管理/研发/财务费用率同比下降1.36/0.55/0.24/1.01pct，其中销售、管理费用率下降或主因服务商模式占比提升及规模效应体现；财务费用下降主因汇率变动带来汇兑收益增加。

    公司核心业务景气向好，成长逐渐进入快车道。办公集采业务受益于阳光采购政策催化，市场延续快速成长势头；云视频业务受疫情&5G 商用推广&党政军国产替代等因素共振，市场或处于爆发式增长前夜。齐心凭借技术&渠道积累及强商务配套服务经验，业绩增长有望提速。预计2020-2022 年EPS 分别为0.41/0.54/0.72元，对应PE 分别为42/32/24X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 办公集采渗透率提升不及预期；

    2. 云视频业务竞争加剧。（长江证券）