新和成：Q4维生素价格下滑 业绩符合预期 推荐

    事件：

    公司发布2019年度业绩快报，实现营业收入76.07亿元，同比减少12.40%；归属于上市公司股东的净利润22.18亿元，同比减少27.95%。公司Q1~Q4分别实现营业收入18.36/20.31/18.98/18.42亿元，净利润分别为5.12/6.49/5.52/5.05亿元。

    投资要点：

    Q4维生素价格下滑，业绩符合预期

    公司业绩下滑的主要原因：公司主要产品价格下降，我们认为主要是由于Q3非洲猪瘟影响超预期，饲料厂库存流通到现货市场，压低了产品价格，维生素A Q1~Q4平均价格为379/368/371/321元/kg，巴斯夫维生素A工厂逐步恢复供应，Q4维生素A环比下滑13.5%，巴斯夫后期仍有扩建及技改等计划停产，预计价格仍将维持高位；维生素E的平均价格为40/47/49/45元/kg，Q4维生素E环比下滑8.2%。

    行业补库存叠加供应短缺，维生素行业价格普涨下游需求方年前预计年后处于淡季，需求比较弱，价格会处于低位，因此保持较低库存，计划年后低价建仓，但是受疫情影响打乱了建仓计划，供给出现短缺，维生素价格普涨。我们重点关注维生素E、生物素价格上涨对公司业绩的影响，跟春节前相比，维生素E成交价涨幅明显，成交价格上升30%至64元/kg，生物素成交价大幅上涨85%至325元/kg，公司维生素E及生物素开工正常，原材料中间体稳定供应，充分受益于产品涨价。

    盈利预测

    我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为1.03元、1.52元、1.61元，对应当前股价市盈率分别为23倍、16倍、15倍，维持“推荐”评级。

    风险提示

    需求大幅下滑；项目进度不及预期；工艺安全事故（国联证券）