志邦家居：全年业绩超预期 扩大股权激励范围 增持

    公司公布2019 年业绩快报，预计全年实现收入29.66 亿元，同比增长21.92%，归母净利润3.31 亿元，同比增长21.30%，扣非归母净利润2.86亿元，同比增长12.73%。其中19Q4 实现收入10.08 亿元，同比增长44.21%，归母净利润0.97 亿元，同比增长40.58%，扣非归母净利润0.83 亿元，同比增长19.92%。

    全年业绩超预期，工程端结算速度加快。2019 年Q1/Q2/Q3/Q4，公司分别实现营业收入4.14/7.35/8.09/10.08 亿元， 分别同比增长5.20%/13.30%/16.94%/44.21% ， 19 单季度分别实现归母净利润0.32/0.79/1.23/0.97 亿元，分别同比增长4.91%/21.36%/13.06%/40.58%。Q4业绩超预期，主要系低基数以及工程端结算放量影响。19 年公司工程订单增速快，叠加下半年开发商加速竣工，公司工程端业务进入加速放量阶段。

    同时，18Q4 公司业绩基数较低，18Q4 单季度公司净利润同比下滑12.67%。

    我们依旧强调竣工回暖周期从19Q4 已经启动，2020 年零售渠道价值持续回归，且家居消费属于刚需，消费只会递延不会消失，后续有望迎来报复性消费，短期疫情影响不影响全年受益竣工回暖。

    2020 年股权激励计划公布，扩大股权激励范围。2 月11 日，公司公布股权激励计划，激励对象增加212 位中层管理人员，总授予量477.6 万股，价格9.65 元/股，占公司总股本的2.14%。本次股权激励计划对应业绩考核与2019 年激励计划维持一致，要求以2018 年业绩为基数，2020 年、2021年收入、净利润增长率均达24%和40%。

    Q4 增长超预期，工程订单快速增长和零售价值回归双轮驱动，我们上调盈利预测，预计20/21 年归母净利润分别为3.79 亿/4.32 亿（原分别为3.7亿/4.22 亿），同比分别增长14.49%/14.07%，对应PE 分别为12.5X/11.0X，维持增持评级。

    风险提示：竣工交付、商品房销售不及预期风险，同业竞争加剧风险等。（天风证券）