爱柯迪：布局铝合金电池PACK包箱体 买入

    公司是小型铝合金高压铸造件的全球“隐形冠军”，2018 年开始布局新能源业务。依托于博世、大陆和麦格纳等核心客户，公司斩获了来自大众、奔驰、宝马和沃尔沃等全球主流品牌的新能源铝压铸产品，未来1-2 年新能源产品占比有望从当前10%不到的水平提升至30%，估值中枢有望进一步提升，上调目标价至21 元，维持“买入”评级。

    公司专注高压铸造，聚焦小型铝合金零件。公司是国内领先的铝高压铸造龙头，专注于小型零件的生产，主要产品包括汽车雨刮、汽车空调、汽车转向等零部件系统的铝合金壳体、支架和端盖等零件。公司的雨刮电机壳等产品配套全球龙头一级供应商，如法雷奥、博世等，据我们测算全球渗透率接近30%，是细分领域的“隐形冠军”。为了应对汽车电动化、轻量化的技术趋势，2018 年6月，公司IPO 部分募投项目调整为“新能源汽车及汽车轻量化零部件建设”，新增1200 万件适用于新能源汽车及汽车轻量化铝合金精密压铸件产能。

    汽车铝合金用量快速提升，公司新能源订单充沛。随着全球车市电动化升级，汽车单车用铝量有望快速提升。根据全球权威咨询机构ResearchAndMarkets的统计，2018 年全球铝合金高圧鋳造的市场空间约为383 亿美元，预计2024年有望增长至597 亿元，六年CAGR 为7.7%。2014 年至今，公司获得的全新年化订单额由3 亿元提升至8 亿元以上，且新能源项目比例大幅提升至50%左右，客户主要为大众、奔驰、宝马和沃尔沃等主流品牌。当前，公司为宝马等客户配套的48V 系统壳体等新能源产品已经量产，我们预测2019 年公司的新能源产品销售占比在10%以下，但2025 年有望达到30%以上。

    布局铝合金电池PACK 包箱体。2019 年4 月，公司与浙江一捷汽车零部件有限公司签订合资协议书共同出资设立子公司爱柯迪一捷新能源汽车科技（宁波）有限公司，专业生产新能源汽车电池铝合金包箱体，主要工艺为铝型材焊接。

    布局铝合金电池PACK 包箱体，将使得公司的铝合金配套产品更加多元，单车配套价值预计将进一步提升至3000 元以上。根据我们测算，2025 年全球新能源汽车销量有望超过1000 万辆，对应铝合金电池壳体行业市场空间超过150亿元。

    风险因素：全球汽车行业景气度不及预期，海外业务不及预期，汽车电动化不及预期。

    投资建议：公司是小型铝合金高压铸造件全球“隐形冠军”，受益汽车电动化升级带来的用铝量提升，维持公司2019/20/21 年EPS 预测0.55/0.69/0.86 元。公司斩获来自大众、奔驰、宝马和沃尔沃等全球主流品牌的新能源铝压铸产品订单，未来1-2 年新能源产品占比有望从当前10%不到的水平提升至30%，估值中枢有望进一步提升，上调目标价至21 元，维持“买入”评级。（中信证券）