裕同科技：客户订单稳定 新业务拓展值得期待 强烈推荐-A

    事件：

    1 月27 日，裕同科技及子公司武汉艾特纸塑包装有限公司（以下简称“武汉艾特”）向武汉市慈善总会捐款300 万元，助力武汉抗击新冠肺炎疫情。

    评论：

    1、目前疫情影响预期有限，客户订单稳定

    疫情发生以来，公司通过建立多级组织和督查小组，国外采购防控物资，强化员工、园区管理等方式，积极加强疫情防控。复工进展，目前公司工厂复工率近90%，武汉裕同和武汉艾特受疫情影响可能延后开工，但得益于公司多基地产能布局，我们估计极端情况下可通过集团总部、九江裕同及其他BU 工厂进行协同补充生产。此外，Q1 全年收入占比不到20%，目前公司客户订单稳定，且有半个月~1个月原料库存，我们认为如果疫情逐步得到控制，对公司全年业绩影响有限。

    2、3C 包装再回正常增长轨道，新业务拓展值得期待

    消费电子包装方面，经历了前两年手机包装业务的调整，19 年以来公司进一步深耕重点客户，大客户拓宽产品线提升份额、智能穿戴设备包装持续放量，带动3C包装业务重回正常增长轨道。烟酒包装，泸州老窖、古井贡、西凤等存量客户订单预期向好，同时入围茅台、云南中烟纸包装供应商名单有望带来2020 年新增量。化妆品包装，预计江苏德晋受益于大客户订单恢复，或将带动2020 年较好增长。此外，公司积极推动新兴包装业务，云创规模近年有望持续高增，“限塑令”带来环保包装前景向好。

    3、内外兼修助力新成长，维持“强烈推荐-A”评级

    公司作为消费类电子包装绝对龙头，上市以来积极业务结构，成效渐显，未来顺应5G 趋势有望打开新一轮成长通道：1）消费类电子大客户份额提升、智能穿戴设备高增，带动3C 包装再回正常增长轨道；2）烟酒、化妆品、环保包装等加快布局，云创模式成效初显，打造新增长极；3）随着今年首个智能工厂投产，有望进一步优化效率；4）龙头企业具备资源整合优势，打开成长空间；5）员工持股实现利益绑定，增持回购再显发展信心。暂时维持2019~2021 年净利10.84亿元、13.01 亿元、16.07 亿元的盈利预测，同比分别增长15%、20%、23%，目前股价对应20 年PE 为19x，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：纸张等原料价格波动风险；新客户开拓不及预期。（招商证券）