汽车及零部件行业：厂商、渠道持续去库存 折扣力度基本保持稳定

　　行业近况

　　乘联会发布2 月产销数据，狭义乘用车产量113.2 万辆（同比+472.8%，环比-39.2%），零售销量117.7 万辆（同比+371.9%，环比-45.5%），批发销量113.5 万辆（同比+409.7%，环比-44.1%）。

　　评论

　　1-2 月零售与2019 年同期持平，车市平稳复苏。2 月产销同比大幅增长，主要由于2020 年2 月疫情影响带来的低基数。2021 年1-2 月累计零售量达到333.8 万辆，同比增长69.6%，基本与2019 年累计销量保持基本持平。根据终端调研反馈，今年就地过年政策的执行对节前返乡购车潮有一定压制，因春运返乡而拉动的新车销售、汽车维保需求有所下降，但同时带动春节假期结束后客流量更快的恢复，我们认为汽车行业处于平稳复苏状态。

　　新能源车销量环比略好于行业，全年保持较乐观预期。2 月新能源车批发销量约10.0 万辆，环比1 月下降39.5%，环比表现略好于行业。其中纯电车型销量仍表现为两端发力，A00 级别小车占比达到39%，维持较高占比。销量破万的品牌包括：上汽通用五菱2.1 万辆、特斯拉1.8 万辆、比亚迪1.0 万辆。近期新势力车企先后发布2020 年业绩以及对1Q21 销量的展望，各家给予的1Q21 销量展望均较为保守，但我们认为，考虑到年底的翘尾行情，叠加2022 年较丰富的新车型周期（蔚来ET7、理想改款和2022 年新车、小鹏15-20 万价位轿车），我们对下半年以及2022 年销量仍维持较乐观预期，我们预计2021 年全年新能源乘用车销量将达到160 万辆以上。

　　厂商、渠道持续去库存，折扣力度基本保持稳定。1-2 月渠道、厂商去库存力度较大，2 月厂商库存降低0.1 万辆，渠道库存降低11 万辆，累计来看1-2 月厂商库存降低17 万辆，渠道库存降幅较大，达到33 万辆，2 月汽车经销商库存预警指数为52.2%，环比-7.9ppt。往前看，3-4 月进入临近车展的新车密集发布期，我们预计渠道也将以较为健康的库存状态迎接新车发布期。根据Thinkercar 数据，2021 年2 月各品牌折扣力度总体较为稳定，合资品牌、自主品牌略有扩大，豪华品牌折扣略有收窄。

　　各车企间表现仍有所差异，相比2019 年同期，长安、长城和广汽批发销量实现了正增长、跑赢行业。各车企陆续发布2 月产销快报：长城汽车各品牌齐发力，新车型持续贡献增量；长安汽车自主品牌表现亮眼，福特产品结构继续向上；广汽集团合资贡献增量，自主略有跑输；上汽集团批发量受芯片供应影响大，零售表现更佳。

　　估值与建议

　　市场近期进入震荡阶段，从基本面角度看，长城汽车、长安汽车销量表现亮眼，我们认为2 月销量表现有利于提振市场信心，广汽集团表现稳健。逐步进入年报业绩期，我们建议关注估值具有吸引力、业绩增长确定性高，尤其是年报业绩有望超预期的个股；同时我们认为行业底部已较为明确、估值较低的个股也具有更好的防御性，建议关注宇通客车等。

　　风险

　　芯片供应问题、原材料价格上涨持续发酵；车市复苏不及预期。（中国国际金融股份有限公司）