个护文娱：疫情后补偿性需求结合学汛和办公会带来高增

　　核心观点：

　　本月观点：原材料涨价对轻工行业影响。①软体家居：主要是海绵（聚醚、TDI）、牛皮、钢材（用于功能沙发），其中聚醚价格20Q3-Q4 持续上行，21Q1 同比增80%+，其他原材料涨幅低于聚醚。我们复盘2017-2018 年，TDI 价格大幅向上，季度毛利率环比降幅在2-5pct，且提价后毛利率止跌效果明显。而2021 年软体格局明显好于2017，外销关税与反倾销税使出小企出清，龙头议价能力提升；内销家居行业景气向上，集中度也有提升，因此21Q1 预计提价顺畅，转嫁成本压力。

　　②造纸：浆价上涨存在影响。对于工业用纸，浆价影响有一定滞后，复盘历史，17Q1-18Q1 浆价快上行，而造纸龙头在18Q2-18Q4 毛利率逐季向下，影响最大的18Q4 毛利率环比下滑5-12pct。对于生活用纸，浆价上涨制约毛利率，复盘历史，17 年龙头毛利率逐季向下，但环比降幅基本在1pct 以内，主要是产品结构升级，间接提升销售价格。

　　③个护家清：卫生巾、纸尿裤、洗衣液原材料涨幅较小，历史来看影响相对有限。④文具：原材料涨价对成本影响可控。

　　本月推荐：市场担忧原材料对盈利影响，软体家居等标的前期有一定回调，但我们测算成本影响有限，提价环节成本压力，叠加家居行业内外销需求端持续向好，建议关注敏华控股、顾家家居、梦百合。

　　个护行业跟踪：需求稳中有升。社会零售总额疫情后逐步恢复，根据Wind 数据，20 年12 月社零总额当月同比维持在5%左右。其中日用品20Q3-Q4 回到当月同比增速10%左右。①生活纸：行业处于景气向上和产品升级的扩张期，根据淘数据，21 年1 月电商销售额同比增长45.8%，主要因基数低。其中维达电商销售额同比增 85.1%，份额17%，洁柔同比增94.5%，份额10.4%，心相印同比增长84.7%。②卫生巾：

　　量价齐升，21 年1 月电商渠道销售额同比增长59.8%。其中护舒宝电商销售额同比增长33.5%，苏菲同比增长44.5%，七度空间同比下降5.4%。③纸尿裤：量稳中有增，价格有波动，Babycare 电商收入持续高增，好奇作为传统品牌推出高性价比产品抢市场，也有较好表现。

　　文娱行业跟踪：景气持续向上。文化办公用品社零数据Q3-Q4 向上，疫情后伴随学汛有补偿性需求，20 年12 月同比增速在10%左右。①C 端：景气向上，疫情后补偿性需求结合学汛和办公会，带来高增。根据淘数据，晨光文具销售额持续排名第一，基本是第二名的2 倍。②B端：阳光集采带动行业景气持续，标的保持快速增长。

　　风险提示：宏观经济增长不及预期，办公文具发展不及预期，个护产品竞争格局恶化。（广发证券）