农产品-宠物行业：优秀国产品牌市场份额稳步提升

　　我们认为，当前时点中国宠物食品行业显示出三大主要特征：1、猫粮市场显示出更快的增速；2、电商渠道成为最重要的渠道；3、优秀国产品牌市场份额稳步提升。综合来看，优秀国产品牌在享受行业发展红利的同时有望通过精准的产品定位和领先的创新能力加速提升品牌影响力，我们持续看好宠物食品行业长期发展，重点推荐中宠股份。

　　特征一：猫粮市场显示出更快的增速

　　从行业增速来看，近年来猫粮市场整体呈现更快的增长速度。2010~2020 年狗粮市场的年均复合增速为22%，猫粮市场的年均复合增速为29%，猫粮市场的发展更加迅速。

　　我们认为，由于猫主人的价格敏感度相对更低，随着养猫人群数量的增加以及养猫的日益精细化，优质猫粮得到了众多养宠人群的认可，2020 年猫粮市场规模达到206 亿元，同比增长29.1%，猫粮市场规模迎来进一步扩容。近年来，自主养猫以及“云吸猫”受到了年轻人群的广泛喜爱，网络猫文化也发展成为一股风潮，在宠物食品行业持续消费升级的背景下，满足年轻养宠人群个性化和多样化需求的优质猫粮有望实现快速发展。

　　特征二：电商渠道成为最重要的渠道

　　电商渠道已经发展成为宠物食品行业最为重要的渠道。由于电商渠道消费的便利性和性价比相对较高，最近十年电商渠道发展成为宠物食品行业增速最快以及最为重要的渠道。2009~2020 年，狗粮在电商渠道的销售占比从0.3%提升到54.3%，猫粮在电商渠道销售占比从0.3%提升到55.1%，2017 年开始电商渠道超越宠物店开始成为宠物食品销售占比最高的渠道。长期来看，线上和线下渠道的协同发展有望成为宠物食品行业最优的销售模式，而未来三到五年电商渠道仍然是宠物食品行业最为重要的营销渠道，随着优秀国产品牌的品牌影响力不断加强，电商渠道的整体盈利能力也将实现快速提升。

　　特征三：优秀国产品牌市场份额稳步提升

　　2019 年以来宠物新国货开始盛行，优秀的国产品牌通过更加精准的产品定位和更具优势的创新能力实现市场份额的提升。麦富迪通过持续的产品创新和泛娱乐营销将年轻、活力和快乐的品牌形象传递给更多的养宠人群，顽皮从宠物零食出发，努力开拓主粮市场，通过打造全产品矩阵实现线上线下全渠道覆盖，最终实现品牌影响力的快速提升。

　　2015~2020 年顽皮品牌在淘宝系渠道的市场份额从0.7%增加到1.5%，可以看出2020年顽皮品牌在电商渠道实现了快速突围，这也进一步证明公司全面发力国内市场取得了积极成效，长期来看中宠股份通过全渠道和全产品线的布局有望持续提升品牌影响力。

　　风险提示

　　1. 宠物食品品牌参差不齐，存在食品质量安全风险；

　　2. 宠物食品行业市场竞争激烈，宠物食品品牌存在被淘汰的风险。（长江证券）