食品饮料：白酒股价支撑因素更多回到业绩长期驱动上

　　投资摘要：

　　本周截止2 月19 日收盘，食品饮料指数周涨幅为-3.08%，落后于沪深300 的周涨幅-0.50%，周涨跌幅在申万28 个一级行业中排名为第27 名。年初至今申万一级行业上涨20 个，下跌8 个。食品饮料行业年涨跌幅为12.39%，位列一级行业第6 位。食品饮料当前行业PE（TTM）54.50，处于历史高位。

　　子板块周涨幅：白酒（-3.91%）、啤酒（-2.37%）、黄酒(9.03%)、葡萄酒（3.50%）、其他酒类（-4.65%）、软饮料（5.34%）、肉制品（-1.69%）、调味发酵品（-6.65%）、乳品（3.64%） 、食品综合（-0.57%）。

　　周涨跌幅前五名为西麦食品、新乳业、贝因美、金枫酒业、莫高股份。

　　周涨跌幅后五名为顺鑫农业、ST 舍得、水井坊、天味食品、洽洽食品。

　　每周一谈：酱酒延续快速崛起 白酒春节动销旺盛2020 年酱酒产量60 万千升、同比增长9%，销售收入1550 亿元、同比增长14%，销售利润630 亿元、同比增长14.5%。三项指标行业占比分别为8%、26%、39.7%，较2019 年度提高1、6、1.7pct。

　　酱酒增长持续显著快于整体行业增长。2020 年度白酒规上企业产量740.73万千升、同比下降2.46%，销售收入5836.39 亿元、同比增长4.61%，利润1585.41 亿元、同比增长13.35%。对比之下酱酒增长显著快于行业整体。

　　酱酒产区化明显，处于产能扩张的加速期。从产区看，2020 年以遵义和泸州为主的赤水河流域形成了50 万吨的酱酒投产量，占整体产能85%以上。酱酒的产区化相对于主流香型更加明显。仁怀产区产能整合、新增投产多位于习水产区。产能扩张预计仍将持续3-5 年，优质坤沙酱酒的产能稀缺仍将持续。

　　增速看茅台稳定增长、第二第三梯队高速增长。2020 年茅台业绩预告收入、利税10%以上的平稳增长；习酒同比增长31.29%、郎酒增长20-30%；国台、金沙、钓鱼台酒、珍酒等增幅预计在80%-200%。

　　全国酱酒消费潮流已经形成，部分省级市场酱酒实现对浓香的翻盘。区域销售中，在河南市场酱酒实现超200 亿的销售体量，并在2020 年超越浓香成为第一大香型。河南成为贵州之外第二个酱酒为最大品类的省级市场。

　　次高端为茅台以外酱酒的核心价位带，是次高端扩容的生力军。酱酒次高端规模为400 亿。从竞争上看，酱酒对行业竞争的影响主要在于对消费者、经销商和渠道资源的争夺。酱酒是次高端市场扩容的生力军，放大了次高端市场的容量。加速白酒消费的500-800 元价位的整体扩容和消费成熟。

　　千元价位带是未来酱酒主流企业品牌生命线，也存在最大变数。千元价格带已进入五粮液、国窖1573 产品线的核心，投入难度和壁垒较大。

　　白酒春节动销旺盛，高端维持稳健、次高端好于预期，Q1 业绩增长弹性高。

　　高端酒延续节前打款、动销的良好表现，需求旺盛，五粮液春节销售实现25%以上增长。批价飞天原箱稳定3100 元以上、散飞在2410 元、普五在960 元以上，价格稳定、小有上行，整体复合预期。

　　次高端销售节前经销商谨慎，终端进货批量减少。春节期间除部分人员返乡受阻外，婚宴等大型聚会受限得到春节期间餐饮及小型聚会火爆的弥补，高线城市本地消费火爆。城乡供需两旺，终端库存处于低位、节后补货需求大带动整体销售。次高端及中端酒销售好于预期，叠加去年的低基数，21Q1 业绩增长有望超预期。

　　投资策略：白酒经历回调后，股价支撑因素更多回到业绩长期驱动上。高端批价和销售稳定上行、次高端春节消费超预期有望成为催化因素继续支撑白酒板块行情。建议持有具备高业绩稳定性的茅五泸，次高端推荐估值合理、业绩稳定增长的洋河股份、古井贡酒、今世缘、山西汾酒，看好基本面转好有望加速的口子窖。

　　风险提示：疫情扩散限制消费场景；价格管理及销售不及预期；流动性收紧。（申港证券）