生猪养殖：冬季疫情加剧 行业产能或出现下滑

　　2021年冬季非瘟疫 情有所加剧，使得行业产能出现下滑，且后期来看，非瘟变异毒株易传播性或使得行业产能恢复进一步趋缓，且大幅抬升行业成本，预计未来猪价高位或将持续。看好具备完善防疫体系以及先进养殖技术和管理水平的龙头企业，首推牧原股份，重点推荐傲农生物、温氏股份，建议关注正邦科技、新希望、天邦股份和唐人神。

　　冬季疫情加剧，行业产能或出现下滑

　　2020 年冬季以来，由于养殖密度的提升以及季节性的影响，非瘟疫情在行业中有所加剧，使得行业产能出现下滑。主要体现在以下三个方面：1、淘汰母猪销量从去年4 季度起开始明显提升。根据畜牧司监测数据， 2021 年1 月母猪淘汰量达9.8 万头，同比去年提升272%；2、低体重生猪出栏占比提升明显。根据涌益咨询数据，90kg 以下的生猪出栏占比由2020 年10 月份11%左右提升到2021 年2 月份18%左右；3、从上市企业经营情况来看，在四季度均价同二季度相差仅0.8 元/公斤情况下，上市企业盈利水平较二季度出现明显下滑，头均盈利差异超过1000 元。也反应出疫情对于上市企业成本的大幅抬升。整体来看，由于疫情的加剧，行业产能受到影响出现下滑，根据涌益咨询数据，2020 年12 月和2021 年1 月行业能繁母猪存栏环比分别下降1.7%和5%。

　　变异毒株或使得行业产能恢复或进一步趋缓

　　除了冬季非瘟疫情的加剧以外，我们分析，未来非洲猪瘟病毒变异毒株或对行业造成较大影响。2021 年2 月，根据《中国兽医学报》报道，中国非洲猪瘟病毒（ASFV）已经出现了自然变异株。相比于传统强毒株，自然变异株由于致病力发生了一定程度的减弱，其传播不易引起注意，更容易造成大面积扩散，对其根除也变得困难。虽然当下变异毒株或在行业中占比仍处较低水平，但其易传播性或使行业产能恢复的速度进一步趋缓。

　　猪价高位或维持较长时间，看好优质龙头投资机会整体来看，我们认为非瘟疫情或将在行业持续存在，猪价高位或维持较长时间。且长期来看非瘟疫情的持续反复及变异毒株的扩散对于行业养殖技术、防疫能力及企业管理水平提出了更高要求，行业整体成本水平或出现抬升，从而导致未来猪价中枢上行。因此，具备完善防疫体系及先进养殖技术的龙头企业有望充分受益，首推牧原股份，公司未来在行业周期底部依靠成本优势头均盈利及ROE 或将保持较高水平，从而带动估值中枢上行。重点推荐傲农生物、温氏股份，建议关注正邦科技、新希望、天邦股份和唐人神。

　　风险提示

　　1. 猪价上涨不达预期；

　　2. 上市公司出栏量不达预期。（长江证券）