煤炭行业：下游积极拉运长协 港口库存低位震荡

　　煤矿开工平稳，下游需求减弱，产地煤价承压下行。本周陕西榆林动力煤综合价格指数589 元/吨，周环比下跌7 元/吨；内蒙古鄂尔多斯动力煤综合指数540.0 元/吨，周环比下跌35 元/吨。主产地供应基本平稳，临近年关下游及贸易商需求减弱，价格承压下行。

　　下游积极拉运长协，港口库存低位震荡。本周国内重要港口（秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港）周内库存水平均值920.63 万吨，较上周的964.91万吨减少44.29 万吨，周环比下降4.59%。本周下游采购热情不减，截至1 月28 日，环渤海地区四大港口（秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港、京唐港东港）的货船比（库存与船舶比）为5.3，周环比上升0.10。

　　气温回升日耗回落，预期生变煤价回调，料回调幅度有限。截至1 月29 日，秦皇岛港动力末煤(Q5500)山西产平仓价805.0 元/吨，周环比下跌120.0 元/吨。国际煤价，截至1 月29 日，纽卡斯尔港动力煤现货价90.12 美元/吨，较上周上涨2.22 美元/吨，周环比上涨2.53%。

　　截至1 月29 日，动力煤期货活跃合约较上周同期下跌18.6 元/吨至632.2 元/吨，期货贴水172.8 元/吨。临近年关，下游开工下降，伴随气温回升，电厂日耗回落，终端库存企稳回升，市场预期转变，贸易商在有利润下不断降价出货，但下游库存仍处低位，刚性采购需求仍较强，料煤价回调幅度有限。

　　焦炭焦煤板块：焦炭方面，开展第十五轮提涨，截至2021 年1 月29日，汾渭CCI 吕梁准一级冶金焦报2650 元/吨，周环比上涨100 元/吨。CCI 日照准一级冶金焦报2980 元/吨，周环比上涨50 元/吨。焦企在供需紧张及高利润刺激下，开工负荷持续保持较高水平；下游钢企对焦炭采购仍相对积极；临近春节钢企开工回落或快于焦企，后期焦炭价格可能会出现松动。焦煤方面，截止1 月28 日，CCI 山西低硫指数1566 元/吨，周环比上涨18 元/吨，月环比上涨72 元/吨；CCI 山西高硫指数1175 元/吨，周环比上涨20 元/吨，月环比上涨94 元/吨；灵石肥煤指数报1150 元/吨，周环比持平，月环比持平上涨150 元/吨；CCI 临汾蒲县1/3 焦煤指数报1200 元/吨，周环比持平，月环比上涨30 元/吨。限制澳煤进口严重影响国内焦煤尤其是低硫主焦煤的供给，蒙煤受疫情影响通关不及预期；下游焦炭开工率高，利润空间大，积极补充焦煤库存；焦煤在供给受限煤焦高价差下焦煤价格仍有上行空间。

　　我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的早期，基本面、政策面、公司面共振，现阶段配置煤炭板块正当时。供给方面，新的一年，指标因素对国内供给释放及进口煤限制逐步缓解，国常会督促“增产保供”，近日举行的大型煤炭企业经济运行分析会上，大型煤炭企业表示已经做好春节期间正常生产的准备，坚决保障能源安全稳定供应，但临近年关，产地安全环保监管仍严，供给增量空间有限；需求方面，临近年尾工地停工范围将逐步扩大，加上气温回升，季节性需求有所减弱；1 月BCI 为57.2 站上本轮反弹新高，企业库存前瞻指数仍趋下行，映射经济景气度仍在上行；中央经济工作会议对2021 年宏观政策的定调是“保持连续性、稳定性、可持续性”，国内稳增长政策有望延续。同时考虑主要西方国家今年M2 增速较高且有望维持，随着疫苗研制成功，国内外经济有望继续共振复苏。中长期看，供给端受“十三五”期间新增产能释放接近尾声，且煤炭企业新建煤矿的意愿和能力走弱，煤炭生产严格要求合法合规的限制，供给缺乏弹性，随着经济逐步恢复，煤炭需求有望继续提升，我们全面看多煤炭板块，继续推荐关注煤炭的历史性配置机遇。重点推荐2 条投资主线：一是具备显著成长性同时受益限制澳煤进口催化的平煤股份、盘江股份、西山煤电、淮北矿业；二是现金流强劲的低估值、高股息动力煤龙头的陕西煤业、兖州煤业、中国神华。

　　风险因素：进口煤管控放松，安全生产事故；下游用能用电部门继续较大规模限产；宏观经济大幅失速下滑。（信达证券）